隨著在線音樂產(chǎn)業(yè)加速?gòu)牧髁恳?guī)模競(jìng)爭(zhēng)，邁向以生態(tài)價(jià)值、技術(shù)體驗(yàn)與多元變現(xiàn)為核心的綜合競(jìng)爭(zhēng)新階段，騰訊音樂的財(cái)報(bào)便成為了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　這背后的邏輯在于，騰訊音樂憑借前瞻性布局，已構(gòu)建出多元的一體化音樂服務(wù)體系，構(gòu)筑獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)演進(jìn)。

　　這就意味著，已具備引領(lǐng)姿態(tài)的騰訊音樂將深刻影響產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的分配格局，也將成為市場(chǎng)觀察者與投資者研判行業(yè)未來及騰訊音樂內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵視角。

　　3月17日，騰訊音樂以一份穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)再次印證了其戰(zhàn)略布局的有效性，以及其業(yè)務(wù)發(fā)展在獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下的穩(wěn)健韌性。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂2025年的總收入為329億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)15.8%，創(chuàng)歷史新高，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%至99.2億元，這是公司自2023年以來，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　具體到第四季度，報(bào)告期內(nèi)騰訊音樂總收入為86.4億元，同比增長(zhǎng)15.9%;期內(nèi)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)為25.8億元�？偸杖搿⒄{(diào)整后凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，表明了騰訊音樂穩(wěn)健發(fā)展的確定性。

　　而在線音樂業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)，構(gòu)成了業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基座。其中，在線音樂訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1.274億，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入(ARPPU)同比提升至11.9元，驅(qū)動(dòng)在線音樂訂閱收入同比增長(zhǎng)13.2%至45.6億元。

　　此外，演唱會(huì)、藝人周邊等在線音樂非訂閱收入的增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期。本次財(cái)報(bào)首次披露，第四季度騰訊音樂在線音樂非訂閱收入同比增長(zhǎng)40.8%至25.4億元，進(jìn)一步凸顯了其多元化布局成效顯著，該業(yè)務(wù)與長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的在線音樂訂閱業(yè)務(wù)共同支撐了在線音樂服務(wù)收入的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

　　而騰訊音樂穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，來自于持續(xù)推進(jìn)的內(nèi)容與平臺(tái)“一體兩翼”戰(zhàn)略，報(bào)告期內(nèi)，騰訊音樂亦持續(xù)深化該戰(zhàn)略，進(jìn)一步打造差異化的一站式音樂服務(wù)平臺(tái)，不斷增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　在內(nèi)容側(cè)，騰訊音樂持續(xù)提供多元且差異化內(nèi)容供給，滿足不同圈層、年齡和喜好的用戶需求，在吸引新用戶、提升用戶粘性與活躍度的同時(shí)，持續(xù)鞏固經(jīng)典內(nèi)容及精品原創(chuàng)內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，由TME制作家工作室與肖戰(zhàn)工作室聯(lián)合出品的的中秋主題歌曲《歲歲年年》上線后迅速走紅，登上全球17個(gè)國(guó)家及地區(qū)榜單，單日社交媒體平臺(tái)閱讀量破億。由騰訊音樂聯(lián)合出品的多首歌曲也亮相2026年中央廣播電視總臺(tái)春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)并迅速走紅，其中多首作品一周內(nèi)播放量即突破千萬。

　　同時(shí)，騰訊音樂打造高品質(zhì)現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)進(jìn)一步釋放IP價(jià)值，在深度滿足核心用戶對(duì)高情感附加值體驗(yàn)需求的同時(shí)，持續(xù)拓寬其服務(wù)邊界，為探索更廣闊的市場(chǎng)空間奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　報(bào)告期內(nèi)，騰訊音樂成功舉辦多場(chǎng)旗艦級(jí)線下活動(dòng)，其中為G-DRAGON權(quán)志龍操盤2025年大型巡演，在亞太地區(qū)的8座城市舉辦20場(chǎng)演出，累計(jì)吸引超26萬觀眾。第四季度在中國(guó)臺(tái)北大巨蛋的兩場(chǎng)演出觀演人數(shù)逾7.5萬，是迄今為止騰訊音樂為其主辦的最大規(guī)模演出。

　　而在平臺(tái)側(cè)，騰訊音樂以多產(chǎn)品多場(chǎng)景的布局，滿足不同用戶群體的廣泛需求。得益于與廠牌和藝人的深度合作以及高價(jià)值新權(quán)益的推出，其超級(jí)會(huì)員用戶數(shù)量在2025年底突破了2000萬，創(chuàng)下新里程（002219）碑。

　　同時(shí)，騰訊音樂利用AI賦能音樂創(chuàng)作、提升用戶音樂體驗(yàn)，全方位驅(qū)動(dòng)音樂消費(fèi)。其近期推出的一站式AI音樂制作平臺(tái)已賦能超過15萬名音樂人及逾1000萬普通用戶進(jìn)行更高效的音樂創(chuàng)作。

　　通過“內(nèi)容生態(tài)”與“平臺(tái)服務(wù)”的深度協(xié)同，騰訊音樂構(gòu)建了一個(gè)自我強(qiáng)化的增長(zhǎng)飛輪。這一飛輪以“深耕用戶價(jià)值”為核心驅(qū)動(dòng)力，通過持續(xù)提供不可替代的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與獨(dú)特體驗(yàn)，不斷提升用戶付費(fèi)意愿與忠誠(chéng)度，從而推動(dòng)業(yè)務(wù)走向更健康、可持續(xù)的增長(zhǎng)軌道。

　　在這一機(jī)制下，增長(zhǎng)飛輪演化出難以被模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶，而卓越的平臺(tái)體驗(yàn)與專屬權(quán)益則進(jìn)一步強(qiáng)化用戶黏性與歸屬感，促進(jìn)更多高價(jià)值用戶的留存與轉(zhuǎn)化;隨之而來的財(cái)務(wù)回報(bào)，又持續(xù)反哺至更優(yōu)質(zhì)、更差異化的內(nèi)容與服務(wù)體系，由此形成一個(gè)不斷加速的“內(nèi)容—體驗(yàn)—價(jià)值”正向循環(huán)。

　　基于此，騰訊音樂的價(jià)值重心已從曲庫規(guī)模等基礎(chǔ)維度，逐步轉(zhuǎn)向覆蓋全場(chǎng)景體驗(yàn)與情感聯(lián)結(jié)的綜合服務(wù)。這使其構(gòu)建起基于行業(yè)深度與廣度的、具備鮮明差異化的生態(tài)級(jí)優(yōu)勢(shì)。

　　而該生態(tài)級(jí)優(yōu)勢(shì)的最新體現(xiàn)，在于騰訊音樂在訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，能持續(xù)拓展多元化的服務(wù)邊界，這也成為其非訂閱收入超越市場(chǎng)預(yù)期的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　報(bào)告期內(nèi)，騰訊音樂圍繞實(shí)體發(fā)行創(chuàng)新推出系列周邊藏品，有效拉動(dòng)了用戶活躍與銷售轉(zhuǎn)化。其中，虞書欣典藏版實(shí)體專輯《Spicy Honey》引發(fā)收藏?zé)岫龋�而張藝興「大航�！�無遠(yuǎn)弗屆」巡演特別紀(jì)念禮盒、鹿晗《穿越四季來見你-2025亞洲巡演紀(jì)念冊(cè)》等衍生商品，也進(jìn)一步延展了演出IP的長(zhǎng)尾價(jià)值，強(qiáng)化了樂迷參與與情感聯(lián)結(jié)。

　　這些案例表明，騰訊音樂已成功將線上龐大的用戶基礎(chǔ)和內(nèi)容生態(tài)，轉(zhuǎn)化為線下演出票房、周邊銷售等消費(fèi)體驗(yàn)價(jià)值釋放。這意味著，騰訊音樂不僅只依賴會(huì)員訂閱模式，而是構(gòu)建了一個(gè)全場(chǎng)景商業(yè)閉環(huán)，是其生態(tài)級(jí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最直觀的印證。

　　而從長(zhǎng)期維度上看，騰訊音樂目前仍具備確定性的持續(xù)增長(zhǎng)路徑，其高質(zhì)量發(fā)展有望繼續(xù)保持。一方面，在線音樂訂閱業(yè)務(wù)作為其增長(zhǎng)基本盤，隨著Z世代成為消費(fèi)主力、內(nèi)容質(zhì)量持續(xù)改善，以及平臺(tái)商業(yè)化策略的完善，瑞銀預(yù)計(jì)未來5-7年內(nèi)，中國(guó)音樂市場(chǎng)的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率有望接近國(guó)際先進(jìn)水平。而騰訊音樂SVIP用戶規(guī)模達(dá)到新里程碑，說明用戶樂意為優(yōu)質(zhì)的多樣化服務(wù)所買單，這有望助推ARPPU的持續(xù)提升。

　　另一方面，在線音樂非訂閱業(yè)務(wù)作為騰訊音樂新的增長(zhǎng)動(dòng)力，演唱會(huì)、藝人周邊等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，正逐步構(gòu)筑起其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一支柱，進(jìn)一步拓展了商業(yè)邊界。

　　基于騰訊音樂長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的高確定性，多家券商機(jī)構(gòu)和投行均發(fā)布研報(bào)稱看好騰訊音樂未來發(fā)展。其中，大和表示看好騰訊音樂深耕用戶價(jià)值，以及來自線下音樂活動(dòng)和周邊商品的新收入來源，其對(duì)騰訊音樂的評(píng)級(jí)由“跑贏大市”上調(diào)至“買入”。

　　高盛亦表示，看好騰訊音樂通過擴(kuò)大每付費(fèi)用戶平均收入(ARPU)來提供多元服務(wù)及提升會(huì)員滲透率的成長(zhǎng)策略，維持對(duì)騰訊音樂的“買入”評(píng)級(jí)。

　　鑒于騰訊音樂以持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)向市場(chǎng)證明其依托多元的一體化音樂服務(wù)體系，構(gòu)建起的差異化生態(tài)級(jí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具備了可持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期潛力，那么當(dāng)市場(chǎng)情緒修復(fù)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)重新主導(dǎo)投資邏輯時(shí)，具備確定性的騰訊音樂有望率先迎來重估，當(dāng)前配置窗口值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。