2026年1月30日，北京奕斯偉計算技術(shù)股份有限公司(下稱“奕斯偉計算”)更新港股招股書，這是其繼2025年5月30日遞表失效后的二次沖刺。作為京東方創(chuàng)始人王東升二次創(chuàng)業(yè)的核心載體，奕斯偉計算承載著“RISC-V架構(gòu)第一股”的期待，也背負著持續(xù)虧損、客戶集中的沉重包袱。在兄弟公司西安奕材已登陸科創(chuàng)板并突破千億市值的映襯下，這家聚焦RISC-V芯片研發(fā)的企業(yè)，能否在港股市場實現(xiàn)突圍，復刻京東方的傳奇？其押注的開源架構(gòu)賽道，又能否支撐起資本市場對其的估值想象？

　　二次遞表：千億“奕斯偉系”的芯片野心

　　奕斯偉計算的IPO之路，自始至終帶著“王東升”與“奕斯偉系”的鮮明標簽。2019年，在京東方執(zhí)掌多年、被譽為“中國半導體顯示產(chǎn)業(yè)之父”的王東升卸任后，轉(zhuǎn)身投身芯片領域，重組創(chuàng)立奕斯偉集團，并分拆出西安奕材(硅片業(yè)務)與奕斯偉計算(芯片業(yè)務)兩大核心主體。2025年10月，西安奕材順利登陸科創(chuàng)板，募資超45億元，截至2026年2月市值已突破千億元。

　　此次奕斯偉計算二次遞表，由中信證券、中信建投（601066）證券擔任聯(lián)席保薦人，與西安奕材共享核心保薦團隊，背后更有IDG資本、君聯(lián)資本、國家產(chǎn)投基金二期等知名機構(gòu)加持——截至招股書披露，奕斯偉計算累計完成四輪融資，總額高達90億元，股東陣容涵蓋產(chǎn)業(yè)資本與財務資本，彰顯了資本市場對RISC-V賽道的謹慎看好。

　　從股權(quán)架構(gòu)來看，王東升通過奕明科技(持有奕斯偉集團52.4%股份)間接控制奕斯偉集團，再通過奕斯偉集團及員工持股平臺奕理科技、奕想科技，合計持有奕斯偉計算31.55%股份，為實際控制人。值得注意的是，近半數(shù)員工參與持股計劃，704名員工通過24個持股機構(gòu)持有公司約14%股份，人均持股40萬股。此外，中信證券作為聯(lián)席保薦人，其全資子公司中證投資同時持有奕斯偉計算與西安奕材股份，“投保雙管齊下”，成為奕斯偉系上市的最大贏家之一。

　　業(yè)務布局：押注RISC-V，在兩大場景中突圍

　　奕斯偉計算的核心定位，是中國領先的基于RISC-V架構(gòu)的芯片產(chǎn)品提供商，采用無晶圓廠(Fabless)模式，專注于智能終端芯片與具身智能芯片的研發(fā)、設計與銷售，區(qū)別于X86、ARM兩大主流架構(gòu)，選擇了一條更具開放性但也更具挑戰(zhàn)性的賽道。

　　 RISC-V作為開源架構(gòu)，憑借無授權(quán)費用、靈活可擴展、低功耗的優(yōu)勢，在物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、嵌入式硬件等領域快速滲透，但目前全球市場仍處于探索期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球RISC-V主控芯片市場規(guī)模達565億元，預計2029年將突破4400億元，年復合增長率達39%。

　　具身智能芯片市場規(guī)模2024年為2922億元，2029年有望達8043億元，賽道增長潛力顯著。但與此同時，RISC-V也面臨生態(tài)薄弱、指令集兼容性不足的短板，尤其在車用電子等復雜場景中，競爭力仍不及成熟的X86、ARM架構(gòu)。

　　奕斯偉計算的業(yè)務布局圍繞兩大核心場景展開：智能終端芯片與具身智能芯片。其中，智能終端芯片是當前的營收支柱，貢獻了超過85%的收入，核心產(chǎn)品為人機交互芯片——2024年該產(chǎn)品以17億元營收、5.7%的市場份額，位列國內(nèi)廠商第一，但領先優(yōu)勢微弱，僅比第二名多1億元營收。

　　為搶占市場，奕斯偉計算采取“以價換量”策略，人機交互芯片銷量從2022年的6944萬件增至2024年的1.11億件，但平均售價從23.8元/片降至15.3元/片，直接影響了整體盈利能力。

　　具身智能芯片則被視為未來增長引擎，主要應用于汽車、機器人及產(chǎn)業(yè)領域，分為互連芯片與計算芯片。但目前該業(yè)務仍處于培育期，2024年業(yè)務毛利率僅為1.5%，幾乎貼錢運營。盡管2025年前三季度，具身智能芯片銷量同比大幅增長，其中計算芯片銷量增長430%，但營收占比仍不足14%。

　　截至2025年9月30日，奕斯偉計算已實現(xiàn)130余款系統(tǒng)級解決方案商業(yè)化，服務全球110多家客戶，是2024年中國RISC-V主控量產(chǎn)解決方案數(shù)量最多、全定制解決方案收入最高的提供商，在細分賽道建立了一定的技術(shù)壁壘。此外，公司推出的RISAA(RISC-V+AI)生態(tài)技術(shù)平臺，融合自研IP模塊與開放軟件平臺，試圖通過生態(tài)建設彌補RISC-V的先天短板。

　　財務困局：持續(xù)虧損、現(xiàn)金吃緊，依賴融資續(xù)命

　　與多數(shù)芯片初創(chuàng)企業(yè)一樣，奕斯偉計算陷入了“高研發(fā)、高虧損、高依賴”的困境。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為20億元、17.52億元、20.25億元，波動幅度較小；但同期凈虧損分別達15.70億元、18.37億元、15.47億元，三年累計虧損近50億元，2025年前三季度虧損進一步擴大至11.01億元，累計虧損超60億元。

　　虧損的核心原因，在于高強度的研發(fā)投入與低迷的毛利率。2022年至2024年，奕斯偉計算的研發(fā)費用每年均維持在14億元左右，研發(fā)投入占營收比重長期超過60%，2023年更是高達82.5%，三年研發(fā)費用合計超42億元。

　　與此同時，公司毛利率持續(xù)處于行業(yè)低位，從2022年的25.9%驟降至2023年的15.4%，2024年雖小幅回升至17.7%，但較行業(yè)頭部企業(yè)仍有顯著差距。

　　毛利率低迷的背后，除了“以價換量”策略，還與存貨積壓、產(chǎn)品迭代失敗有關(guān)。奕斯偉計算曾對早一代具身智能解決方案進行存貨撇減，進一步拉低了盈利水平。分產(chǎn)品來看，作為營收主力的人機交互芯片毛利率持續(xù)下滑，從2022年的24.1%降至2025年前三季度的16.7%；互連芯片長期處于負毛利率狀態(tài)，計算芯片毛利率雖有改善，但營收占比過低，難以拉動整體盈利。僅有多媒體處理芯片因2025年承接定制服務，毛利率飆升至50%以上，但這種盈利水平難以持續(xù)。

　　資金壓力已成為奕斯偉計算的燃眉之急。2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，分別為-14.31億元、-12.51億元、-7.81億元；截至2025年9月末，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為8.7億元，較2024年末的15.87億元大幅縮水。更為嚴峻的是，自2023年6月完成最后一輪30億元融資后，奕斯偉計算僅在2025年4月獲得2.5億元注資，再無其他股權(quán)融資。此次IPO募集的資金，絕大部分將用于芯片研發(fā)與生態(tài)平臺建設。

　　核心隱憂：客戶高度集中，供應鏈話語權(quán)薄弱

　　除了財務虧損，客戶高度集中是奕斯偉計算面臨的另一大核心風險，而這一風險與王東升的過往經(jīng)歷深度綁定。招股書顯示，2022年至2024年，奕斯偉計算來自最大客戶京東方的收入占比分別為78.9%、82.1%、76.8%，三年合計貢獻收入45.7億元，占同期總營收的79%；2025年前三季度，這一比例雖降至67%，但仍處于極高水平。

　　從表面上看，京東方與奕斯偉計算不存在直接股權(quán)關(guān)聯(lián)——京東方通過參股北京芯動能(持有奕斯偉計算5.78%股份)間接持股，王東升僅持有京東方不到0.2%股份，但雙方的人員關(guān)聯(lián)極為緊密。奕斯偉計算的核心高管，包括董事長兼CEO米鵬、總裁兼COO胡巍浩、董秘卜天等，均為王東升在京東方的老部下，這種團隊關(guān)聯(lián)使得雙方的合作具有極強的粘性。

　　奕斯偉計算對外強調(diào)，京東方是獨立第三方客戶，且自身是少數(shù)能大規(guī)模支持京東方全系列產(chǎn)品的合作伙伴，產(chǎn)品兼容性強、轉(zhuǎn)換成本高，丟單風險可控。但不可忽視的是，京東方2024年總采購額中，奕斯偉計算未能躋身前五大供應商，這意味著在供應鏈博弈中，京東方占據(jù)絕對主導地位，奕斯偉計算在定價、賬期等方面缺乏議價權(quán)。

　　更為關(guān)鍵的是，“單客戶依賴癥”導致公司抗風險能力急劇下降。一旦京東方調(diào)整供應鏈策略、減少采購量，或自身經(jīng)營出現(xiàn)波動，將直接影響奕斯偉計算的營收與現(xiàn)金流。盡管2025年前三季度出現(xiàn)了第二家收入占比超10%的大客戶，但公司前五大客戶收入占比仍高達91.8%，客戶集中風險并未得到根本緩解。

　　更值得警惕的是，公司還存在客戶與供應商重疊的特殊情況。報告期內(nèi)，奕斯偉計算的第二大客戶B，同時也是其最大供應商A——這家總部位于中國臺灣省、專注新材料的科技公司，自2019年起為奕斯偉計算供應硬件，2021年起，奕斯偉計算開始向其銷售解決方案。2022年至2024年，公司對該客戶的銷售收入從0.76億元降至0.23億元，同比大幅減少68.49%，同期對其采購金額也從3.6億元降至2.09億元，均呈逐年下降趨勢。對于這種供需重疊現(xiàn)象，公司僅表示交易基于公平原則，定價與其他客戶、供應商一致，未做更多詳細解釋。

　　在供應鏈端，奕斯偉計算同樣處于被動地位。作為無晶圓廠企業(yè)，公司依賴代工廠與封裝測試服務商，前五大供應商采購額占比達50%左右。其中，中芯國際作為核心代工廠，2025年前三季度采購額同比增長近六成，但奕斯偉計算對中芯國際的賬期已從預付30%轉(zhuǎn)為全部預付，凸顯了其在核心供應鏈中的弱勢話語權(quán)；而疑似頎中科技的封裝測試供應商，雖賬期相對寬松，但奕斯偉計算的采購額占其營收比重已超20%。

　　未來博弈：賽道機遇與生存挑戰(zhàn)并存

　　奕斯偉計算的IPO，本質(zhì)上是一場“賭賽道”的博弈——賭RISC-V架構(gòu)能在未來打破X86、ARM的壟斷，賭自身能在行業(yè)爆發(fā)前站穩(wěn)腳跟。從行業(yè)趨勢來看，RISC-V的滲透率正在穩(wěn)步提升，2024年在智能終端市場的滲透率為1.3%，預計2029年將增至11.8%；在具身智能市場的滲透率為6.4%，2029年有望達19.1%，若行業(yè)如期爆發(fā)，奕斯偉計算作為早期布局者，有望搶占先發(fā)優(yōu)勢。

　　此外，奕斯偉計算的技術(shù)積累與生態(tài)布局，也為其提供了一定的競爭力。公司自研了覆蓋32、64位計算平臺的系列化RISC-V內(nèi)核矩陣，擁有130余款商業(yè)化解決方案，在人機交互芯片領域占據(jù)國內(nèi)領先地位；RISAA生態(tài)平臺的建設，也有助于吸引合作伙伴，完善RISC-V生態(tài)，彌補架構(gòu)短板。同時，兄弟公司西安奕材的成功上市，為奕斯偉計算提供了供應鏈協(xié)同與資本市場背書，若能實現(xiàn)硅片與芯片業(yè)務的聯(lián)動，有望降低成本、提升競爭力。

　　但挑戰(zhàn)同樣不容忽視。一方面，RISC-V生態(tài)建設仍需長期投入，短期內(nèi)難以撼動X86、ARM的主導地位，尤其在高性能計算、高端車載電子等領域，奕斯偉計算仍面臨技術(shù)瓶頸；另一方面，公司持續(xù)虧損的局面短期內(nèi)難以改變，若IPO募資不及預期，或行業(yè)爆發(fā)時間晚于預期，資金鏈斷裂的風險將進一步加劇。此外，客戶集中、供應鏈話語權(quán)薄弱等問題，也需要長期時間才能逐步解決。

　　對于投資者而言，奕斯偉計算是一場“高風險、高回報”的投資選擇。其背后有王東升的行業(yè)影響力、RISC-V賽道的巨大潛力，以及千億奕斯偉系的支撐；但同時，持續(xù)虧損、客戶集中、技術(shù)路線不確定性等風險，也考驗著投資者的耐心與判斷力。