證券之星趙子祥

　　日前，隨著全年盈利警告的發(fā)布，百融云創(chuàng)2025年業(yè)績呈現(xiàn)罕見的極端分化態(tài)勢，上半年盈利表現(xiàn)亮眼，下半年卻陷入巨虧泥潭，上演“冰火兩重天”的反轉。公司凈利潤同比大幅下滑七成以上，創(chuàng)下2021年港股上市以來的首次凈利潤“膝斬紀錄。

　　證券之星注意到，業(yè)績驟轉直下源于雙重因素疊加，2025年4月國家金融監(jiān)管總局發(fā)布、10月實施的助貸“9號文”規(guī)范行業(yè)，直接沖擊其BaaS核心營收；疊加公司AI轉型大額投入侵蝕利潤，核心業(yè)務收縮與新業(yè)務未達預期的空窗期，令其下半年凈虧損達億元級別。

　　上半年盈利、下半年巨虧

　　百融云創(chuàng)2025年的業(yè)績表現(xiàn)，呈現(xiàn)出罕見的“冰火兩重天”。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比增長22%；凈利潤2.01億元，同比增幅更是達到41%，彼時的業(yè)績增速一度讓市場對其復蘇抱有期待。

　　但這份樂觀并未持續(xù)太久。2月26日，公司發(fā)布盈利警告顯示，全年凈利潤將較上年大幅下滑七成以上，這也是公司2021年3月港股上市以來，首次出現(xiàn)凈利潤“膝斬”的情況。

　　結合上半年盈利數(shù)據(jù)測算，公司下半年凈虧損規(guī)模在1.21億元至1.35億元之間，相當于上半年每賺10元，下半年就虧損6元以上。

　　對于業(yè)績驟降，百融云創(chuàng)在公告中給出了明確解釋：一方面是助貸新規(guī)的沖擊，另一方面是AI轉型投入的持續(xù)加碼。業(yè)內(nèi)人士分析，這兩大因素的疊加，直接導致公司盈利邏輯被打破，出現(xiàn)階段性虧損。

　　核心誘因來自2025年4月國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務管理提升金融服務質(zhì)效的通知》(即“助貸9號文”)，該文件于當年10月1日正式實施。

　　新規(guī)從合作機構準入、綜合融資成本管控、信息披露等多個維度，對互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務進行全面規(guī)范，明確要求商業(yè)銀行將助貸平臺的服務費、增信費等全部納入借款人綜合融資成本，不得突破法定利率紅線，同時禁止金融機構將核心風控環(huán)節(jié)外包。

　　作為以助貸業(yè)務為核心的企業(yè)，百融云創(chuàng)的核心收入來源BaaS金融行業(yè)云業(yè)務，直接受到新規(guī)沖擊。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，該業(yè)務收入達8.57億元，同比增長45%，占總營收比重高達53.17%，是公司名副其實的“營收壓艙石”。

　　但新規(guī)實施后，合作金融機構紛紛調(diào)整產(chǎn)品策略，批量下架高定價助貸產(chǎn)品，導致公司AI硅基營銷專員面臨產(chǎn)品供給短缺，BaaS業(yè)務收入大幅銳減，成為下半年虧損的主要推手。

　　與此同時，公司在AI領域的大額投入進一步加劇了盈利壓力。據(jù)行業(yè)媒體測算，2025年百融云創(chuàng)在AI人才招聘、數(shù)據(jù)算法研發(fā)、IDC機房建設等方面的投入約3億元，但這部分投入尚未形成規(guī)模化收入回報，反而推高了運營成本。

　　2025年上半年，公司銷售費用達6.06億元，管理費用達4.42億元，費用率處于行業(yè)較高水平，下半年AI投入的持續(xù)加碼，進一步侵蝕了凈利潤。

　　值得注意的是，百融云創(chuàng)的業(yè)績拐點與助貸新規(guī)的實施節(jié)奏高度吻合。2025年4月新規(guī)發(fā)布后，合作金融機構開始逐步調(diào)整業(yè)務策略；10月新規(guī)正式落地后，業(yè)務收縮效應集中顯現(xiàn)，這也直接導致公司上半年盈利、下半年巨虧的極端分化格局。

　　業(yè)務失衡疊加合規(guī)隱憂，經(jīng)營遭遇多重壓力

　　業(yè)績的大幅下滑，并非偶然，而是百融云創(chuàng)長期以來業(yè)務結構失衡、合規(guī)風險累積的集中爆發(fā)。

　　從業(yè)務結構來看，公司長期“單腿走路”，過度依賴助貸相關業(yè)務。百融云創(chuàng)的業(yè)務體系分為MaaS(模型即服務)與BaaS(業(yè)務即服務)兩大板塊，其中BaaS金融行業(yè)云本質(zhì)上就是助貸導流與撮合服務，其收入占比近年來持續(xù)攀升：2022年占比36.32%，2023年升至44.2%，2024年進一步提升至48.17%，2025年上半年突破53%，成為公司營收的絕對核心。

　　與之形成鮮明對比的是，MaaS業(yè)務作為公司著力推廣的AI相關業(yè)務，2025年上半年收入僅5.02億元，同比增長19%，增速遠低于BaaS業(yè)務，占比僅31%，難以對沖核心業(yè)務的波動。

　　此外，公司保險行業(yè)云業(yè)務表現(xiàn)疲軟，2025年上半年收入2.53億元，同比下降19%，進一步削弱了業(yè)務多元化的對沖能力。

　　這種高度集中的業(yè)務結構，使得公司對監(jiān)管政策的敏感度極高。助貸9號文落地后，公司旗下榕樹貸款、錢小樂兩大助貸平臺的導流業(yè)務大幅收縮，API導流業(yè)務收縮幅度超80%，直接導致BaaS業(yè)務收入銳減，而其他業(yè)務無法及時補位，最終引發(fā)業(yè)績虧損。

　　除了業(yè)務結構失衡，合規(guī)風險的累積也成為公司發(fā)展的“絆腳石”。據(jù)黑貓投訴平臺公開數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月，榕樹貸款的平臺累計投訴量已超3300條，核心投訴集中在利率違規(guī)、隱性收費、提前還款違約金、催收方式不規(guī)范等方面。

　　資本市場的反應則更為直接。業(yè)績預警發(fā)布后，百融云創(chuàng)股價應聲大跌，2月27日單日暴跌18.78%，收盤價報9.6港元/股；截至3月17日11時，公司股價報8.60港元/股，較年內(nèi)高點13.64港元跌超35%。市值也持續(xù)縮水至不足40億港元，也反映出市場對公司未來發(fā)展的擔憂。

　　機構投資者的態(tài)度也出現(xiàn)明顯變化。公開股東信息顯示，紅杉資本作為公司早期投資方，自2023年起持續(xù)減持，持股比例已跌破5%的披露線，市場普遍認為其已完成清倉式減持；中金資本陪伴公司十余年，2025年6月已減持部分股份，截至2026年3月仍處于賬面浮虧狀態(tài)。

　　事實上，面對助貸業(yè)務的監(jiān)管沖擊，百融云創(chuàng)早已啟動轉型。2025年12月，公司發(fā)布AI Agent戰(zhàn)略與RaaS(結果即服務)商業(yè)模式，試圖通過“硅基員工”轉型，擺脫對助貸業(yè)務的依賴，實現(xiàn)業(yè)務結構升級。

　　但從目前的情況來看，這場轉型仍面臨“投入與產(chǎn)出錯配”的困境。2025年，公司在AI領域投入約3億元，涵蓋人才、技術、機房等多個維度，大幅推高了運營成本，但AI相關業(yè)務尚未形成規(guī)�；�收入。

　　2025年上半年，MaaS業(yè)務的增長仍依賴傳統(tǒng)數(shù)據(jù)查詢服務，AI Agent與RaaS模式的商業(yè)落地仍處于初期階段，尚未能成為公司新的盈利增長點。

　　金融科技企業(yè)的AI轉型需要長期投入，短期內(nèi)難以看到回報，而百融云創(chuàng)在核心助貸業(yè)務收縮、AI轉型尚未見效的空窗期，盈利與現(xiàn)金流壓力或?qū)⒊掷m(xù)存在。

　　從行業(yè)大環(huán)境來看，助貸行業(yè)的規(guī)范化、集約化已成為長期趨勢。助貸9號文的落地，徹底終結了行業(yè)高息、不規(guī)范的擴張模式，倒逼行業(yè)回歸風控與技術服務的本質(zhì)。未來，頭部機構將憑借合規(guī)能力與技術實力獲得更多市場份額，而依賴高息與不規(guī)范運營的機構將逐步被市場淘汰。

　　百融云創(chuàng)尚未發(fā)布2025年經(jīng)審核的年度報告，最終業(yè)績數(shù)據(jù)仍需以官方披露為準。而公司的AI轉型能否取得實質(zhì)性突破。百融云創(chuàng)能否在監(jiān)管轉型與技術迭代的雙重浪潮中走出困局，不僅關乎自身的生存與發(fā)展，也為整個助貸行業(yè)的轉型提供了重要參考。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)