停牌近一年后，金川集團(tuán)的境外資源開發(fā)旗艦平臺金川國際(02362)即將回到價值回歸的起跑線上。

　　隨著獨立法證調(diào)查報告的出爐，困擾市場的“海外事件”疑云已基本廓清。根據(jù)披露，約有1.44億美元資金遭到子公司Ruashi當(dāng)?shù)刎攧?wù)團(tuán)隊有組織挪用，從事件性質(zhì)來說，這是一次由當(dāng)?shù)刎攧?wù)人員團(tuán)伙有預(yù)謀策劃的挪用計劃，公司既有的監(jiān)管規(guī)則被惡意規(guī)避利用。目前，金川國際具體復(fù)牌時間仍需等待進(jìn)一步確認(rèn)，但有鑒于此次事件屬于一次性歷史遺留問題，且負(fù)面影響已基本消除，后續(xù)金川國際復(fù)牌后市場目光預(yù)計將重新聚焦于公司的基本面和成長預(yù)期。

　　值得一提的是，在過去停牌的這一年時間里，金川國際的重要增長引擎——Musonoi超大型銅鈷礦已于2025年底順利投產(chǎn)，并推動公司全年銅產(chǎn)量同比增長5.5%至6.18萬噸、鈷產(chǎn)量同比增長26.9%至1085噸。

　　智通財經(jīng)認(rèn)為，背靠甘肅省最大國企的金川國際，復(fù)牌后有望成為港股資源板塊里最具投資價值的“潛力股”之一。眼下，全球資源牛市邏輯正加速兌現(xiàn)：供給端，資源民族主義浪潮抬頭，銅、鈷、鎳等戰(zhàn)略品種的“安全溢價”持續(xù)攀升；需求端，持續(xù)深化的能源轉(zhuǎn)型，與如火如荼的AI基建共同催生出大量的增量需求。而作為全球稀缺的高品位銅、鈷生產(chǎn)商，金川國際手握Musonoi等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，現(xiàn)階段產(chǎn)能釋放恰逢其時；更不消說，復(fù)牌后的金川國際，未來還有金川集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期，毫無疑問更將會充分受益于這一輪商品牛市，公司的價值重估空間已然打開。

　　輕裝上陣，業(yè)績復(fù)蘇趨勢有望強(qiáng)化

　　根據(jù)金川國際3月15日披露的獨立法證調(diào)查最新進(jìn)展公告，由該公司全體獨立非執(zhí)行董事組成的特別調(diào)查委員會委托獨立法證會計師，已經(jīng)對2016年1月1日至2025年3月31日期間子公司Ruashi的付款進(jìn)行了全面審查。根據(jù)調(diào)查，經(jīng)審查的總計約2.639億美元付款中，約有1.44億美元遭內(nèi)部員工有組織挪用，系Ruashi前首席財務(wù)官、前財務(wù)部門經(jīng)理等當(dāng)?shù)刎攧?wù)人員團(tuán)伙策劃的個人違法行為，公司既有的監(jiān)管規(guī)則被惡意規(guī)避利用。此前，Ruashi方面已向剛果(金)當(dāng)?shù)胤ㄔ簣蟀�，對涉案員工予以解雇或停職，并委聘內(nèi)部監(jiān)控顧問全面強(qiáng)化內(nèi)控流程。隨著調(diào)查趨于塵埃落定，這一歷史遺留問題即將徹底翻篇，金川國際的復(fù)牌交易也只待監(jiān)管程序完成。

　　伴隨一次性風(fēng)險趨于徹底出清，市場接下來也可以趁此重新審視金川國際的長期投資價值。

　　金川國際在主動清理上述歷史遺留風(fēng)險的同時，其基本面延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2025年金川國際采礦業(yè)務(wù)生產(chǎn)銅61867噸，同比增長5.5%；生產(chǎn)鈷1085噸，同比大增26.9%。這一增長得益于核心增長引擎Musonoi超大型銅鈷礦于2025年底順利投產(chǎn)。

　　就資源稟賦來看，Musonoi項目銅品位平均高達(dá)3.4%、鈷品位0.9%，較現(xiàn)有礦山Ruashi分別高出很多；銅儲量60.6萬噸、鈷儲量17.4萬噸，規(guī)模更是超過Ruashi和Kinsenda兩座在產(chǎn)礦場的總和，投產(chǎn)后將推動公司銅年產(chǎn)量從約6萬噸躍升至10萬噸級別。

　　由于獨立調(diào)查尚未完全結(jié)束，截至目前金川國際暫未刊發(fā)2024年全年及2025年中期業(yè)績。不過結(jié)合此前的業(yè)績變動趨勢，2024年上半年金川國際已成功扭虧為盈，再考慮到近年來銅、鈷價格均在歷史高位區(qū)間運行，且金川國際的高品位礦產(chǎn)資源正處在有序投產(chǎn)過程中，可以期待的是公司的業(yè)績復(fù)蘇趨勢勢必將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　背靠甘肅最大國企，成長后勁十足

　　在有色金屬行業(yè)里，資源為王是顛簸不平的真理。而金川國際作為金川集團(tuán)唯一的境外資源開發(fā)旗艦平臺，極有可能成為本輪資源牛市里極具成長彈性的價值標(biāo)的。

　　金川國際的成長確定性，首先來自其控股股東金川集團(tuán)的強(qiáng)大背書。數(shù)據(jù)顯示，金川集團(tuán)鎳年產(chǎn)量位居世界第二，鈷產(chǎn)量位列全球第四，礦產(chǎn)鉑族金屬產(chǎn)量穩(wěn)居亞洲第一，銅產(chǎn)量也在國內(nèi)排名第三。這樣一家世界級礦業(yè)巨頭，將金川國際定位為唯一的境外資源旗艦平臺，其對于后者的重視程度之高不言自明。

　　更值得關(guān)注的是，金川集團(tuán)在海外還坐擁印尼紅土鎳礦等大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著金川國際歷史遺留事件的風(fēng)險徹底出清、價值回歸，未來資產(chǎn)注入的想象空間正在打開。畢竟對于金川集團(tuán)而言，將海外資產(chǎn)逐步注入這一上市平臺，既是資源整合的必然路徑，也是國有資產(chǎn)證券化的重要一環(huán)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，金川國際自身同樣看點十足。除已投產(chǎn)的Musonoi外，公司還坐擁Lubembe項目，該礦山共擁有銅資源量190.9萬噸，銅品位為2%，其中銅的資源量達(dá)190萬噸，是金川國際現(xiàn)有礦山中資源量最大的礦山。可預(yù)見的是，隨著Musonoi產(chǎn)能釋放，Lubembe的接力開發(fā)將為公司構(gòu)筑起梯級開發(fā)的資源格局，保障未來長期成長性。

　　回到資本市場視角，盡管目前金川國際具體復(fù)牌時間未定，但考慮到獨立法證調(diào)查報告已基本廓清Ruashi事件疑云，一次性歷史遺留問題的風(fēng)險已接近出清，后續(xù)輕裝上陣的金川國際反而有巨大的補(bǔ)漲空間。一方面，金川國際作為甘肅省最大國企金川集團(tuán)的核心上市平臺，公司擁有堅實的政府層面支持。甘肅國資委作為實際控制人，為公司提供了強(qiáng)大的資源協(xié)調(diào)能力和資產(chǎn)兜底保障，極端退市風(fēng)險微乎其微。即便在停牌期間，公司核心礦山運營未受影響，甚至國際資本仍選擇戰(zhàn)略入股，背后正是對其國資背景的信任背書。就在本月，美國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)Alternative Liquidity Index,LP還對金川國際發(fā)起部分收購要約，擬入股5.3%并明確表示長期持有，這一舉動本身就說明，在國際專業(yè)投資者眼中，金川國際的價值底線足夠堅實。

　　另一方面，在金川國際停牌期間，全球有色金屬板塊經(jīng)歷了波瀾壯闊的上漲行情，而以目前的國際環(huán)境及資源品供需現(xiàn)狀來看，牛市行情仍將長期演繹。置身其中，既有金川集團(tuán)撐腰，同時自身資源稟賦出眾、增長預(yù)期明確的金川國際，后續(xù)復(fù)牌后想必也十分值得投資者長期關(guān)注。