包裝水業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，市值縮水超百億

　　近日，華潤飲料發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計2025年歸母凈利潤同比減少約40%，意味著公司凈利潤將從2024年的16.37億元降至約9.8億元，凈利潤近乎“腰斬”。這是華潤飲料上市后的首份完整年報，業(yè)績表現(xiàn)與登陸資本市場前利潤連續(xù)三年保持雙位數(shù)增長的表現(xiàn)形成鮮明對比。

　　業(yè)內(nèi)看來，華潤飲料目前面臨的核心問題在于，八成業(yè)務(wù)依賴包裝水的“單腿走路”模式，在行業(yè)價格戰(zhàn)與自身轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

　　■新快報記者 陳福香

　　八成以上營收來自包裝水業(yè)務(wù)

　　陷入“單腿走路”困局

　　華潤飲料是知名包裝水品牌“怡寶”母公司，旗下?lián)碛邪�裝水和飲料兩大業(yè)務(wù)。2024年10月，公司成功登陸港股，首日市值近400億港元。截至2026年3月16日，市值約為233億港元，不到兩年時間市值蒸發(fā)超150億港元。

　　2024年財報，華潤飲料全年收入135.2億元人民幣，歸母凈利潤16.37億元人民幣，凈利率維持在12.1%的高位。但是，彼時業(yè)績警報已經(jīng)拉響：當年全年營收僅微增0.05%，近乎零增長。

　　轉(zhuǎn)入2025年，業(yè)績更是全面失速。華潤飲料2025年上半年營業(yè)收入62.06億元，同比大幅下降18.52%（較2024年同期76.16億元減少14.1億元）；歸母凈利潤8.05億元，同比下降28.63%。

　　華潤飲料2025年全年的利潤降幅最終定格在40%。對比全年盈利表現(xiàn)，印證了華潤飲料下半年盈利能力惡化的趨勢進一步加劇。

　　對于凈利潤大幅下降，華潤飲料在公告中解釋稱，主要原因是公司2025年持續(xù)主動加大營銷投入力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進渠道變革，包裝水業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，對本年度利潤表現(xiàn)產(chǎn)生階段性影響。

　　在業(yè)內(nèi)看來，對快消品行業(yè)而言，這樣的雙位數(shù)下滑是極具警示性的信號：快消品的核心商業(yè)邏輯是“滾雪球”式的規(guī)模增長，一旦增長停滯甚至逆轉(zhuǎn)，不僅意味著市場份額的流失，更會直接引發(fā)渠道信心崩塌、經(jīng)銷商庫存高企、終端動銷乏力的連鎖反應(yīng)，形成“越賣不動越壓貨、越壓貨越賣不動”的惡性循環(huán)。

　　綜合華潤飲料的財報數(shù)據(jù)來看，華潤飲料整體呈現(xiàn)出“支柱業(yè)務(wù)加速萎縮、新業(yè)務(wù)線動能不足”的態(tài)勢。

　　如華潤飲料的“主導(dǎo)業(yè)務(wù)”包裝飲用水業(yè)務(wù)雖然持續(xù)占絕對主導(dǎo)，但其收縮走勢已經(jīng)越發(fā)顯著。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年華潤飲料包裝水收入124.47億元，占總收入135.15億元的92.1%；2024年微降至121.24億元，占比89.7%；而2025年上半年驟降至52.51億元，同比下滑23.11%，占當期總收入比重為84.6%。

　　華潤飲料這一主導(dǎo)業(yè)務(wù)，出現(xiàn)了“高占比、低增長、負增速”的組合特征，暴露出了華潤飲料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的極端脆弱性——即84.6%的營收依賴一個正在加速萎縮的品類。其中，占包裝水營收比例超六成的小規(guī)格瓶裝水（≤1L，以555ml怡寶綠瓶為核心），在2025年上半年錄得包裝水業(yè)務(wù)最大跌幅，同比暴跌26.2%。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，純凈水業(yè)務(wù)常年貢獻公司85%左右的營業(yè)收入，這種“單腿走路”的商業(yè)模式，在行業(yè)平穩(wěn)增長期，可以憑借資源集中形成規(guī)模優(yōu)勢；但在行業(yè)存量博弈、競爭對手精準打擊的背景下，只能被動陷入“跟價則利潤崩盤、不跟價則份額流失”的兩難境地。

　　飲用水市場的存量博弈與價格戰(zhàn)沖擊

　　近幾年，包裝飲用水市場競爭激烈，怡寶的市場份額一再被蠶食。農(nóng)夫山泉推出綠瓶純凈水，以9.9元/12瓶的低價直接切入怡寶核心市場，其550ml規(guī)格產(chǎn)品進貨價低至7毛/瓶，較怡寶的8-9毛/瓶更具成本優(yōu)勢，讓怡寶陷入“跟價虧損、不跟失份額”的兩難境地。

　　據(jù)快消品線下零售監(jiān)測平臺馬上贏數(shù)據(jù)，在純凈水這一水種中，怡寶的市場份額已經(jīng)從2024年年初高點時的逾70%，下滑至2025年8月約40%的低點，在該水種內(nèi)的市場份額跌去了快一半。

　　與此對應(yīng)的是娃哈哈的顯著增長，以及后來者農(nóng)夫山泉在該領(lǐng)域搶占一定市場份額。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至2025年10月，娃哈哈市場份額由約11%增至約33%，農(nóng)夫山泉市場份額則由0增至約7%。

　　在價格戰(zhàn)的影響下，市場瓶裝飲用水價格不斷下探。娃哈哈純凈水、康師傅喝開水、農(nóng)夫山泉純凈水等瓶裝水價格一度低至“1元”，甚至在促銷期低至0.8元。

　　作為純凈水的早期創(chuàng)立者，怡寶在2001年升級為綠瓶包裝。但其長期穩(wěn)定的555ml/2元價格體系在近兩年被完全擊穿。娃哈哈596ml×24瓶（箱裝）電商價低至16.7元，單瓶約0.7元；線下終端普遍在0.8~1元，怡寶（555ml）電商價在1.21~1.29元之間；農(nóng)夫山泉（綠瓶純凈水）12瓶裝9.9元（折合約0.83元/瓶）。

　　由此，華潤飲料的利潤被迫進一步壓縮。從2022-2024年，華潤飲料凈利率分別為7.6%、7.8%和9.9%，同一時期農(nóng)夫山泉的凈利率則高達24.12%、25.56%和28.31%�？梢钥闯鋈A潤飲料抗價格戰(zhàn)能力相對較弱，同時也說明了賣飲料的盈利水平顯然要遠高于包裝飲用水。

　　記者在“趙一鳴零食”棠下店看到，除了景田礦泉水（570ml）售價2元，怡寶純凈水（555ml）、農(nóng)夫山泉純凈水（550ml）、娃哈哈純凈水（596ml），康師傅（550ml）定價均為1.2元。店員介紹，促銷期純凈水的價格均低于1元。

　　據(jù)部分怡寶經(jīng)銷商反映，品牌為達成短期銷量目標采取了后返費用補貼進貨的方式，盡管此舉在表面上拉動了出貨量，但實際卻擾亂了價格體系，甚至引發(fā)部分地區(qū)出現(xiàn)價格倒掛。甚至為了守住“地盤”，怡寶在2025年幾乎是不計成本地向終端撒錢，推出了罕見的“拆箱補貼”，經(jīng)銷商每拆一箱水，廠家補貼2元。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2025年行業(yè)整體規(guī)模預(yù)計達3131億元，占軟飲料市場的40.9%，但增速僅3%，存量競爭愈發(fā)激烈。曾經(jīng)同步擴張的水企巨頭，如今業(yè)績呈現(xiàn)明顯分化，驅(qū)動增長的因素已從單純的價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、水源地、渠道、場景等多維度的價值競爭。

　　品類失衡、代工壓力是核心硬傷

　　隨著飲料行業(yè)進入多維競爭階段，單一依賴水質(zhì)已難以支撐持續(xù)增長，當前瓶裝水更多扮演的是吸引消費者的流量入口角色，真正推動利潤增長的核心則來自于高毛利的飲料品類。

　　同時，價格戰(zhàn)的本質(zhì)是企業(yè)綜合資源實力的較量，農(nóng)夫山泉之所以敢于在包裝水領(lǐng)域發(fā)起低價沖擊，關(guān)鍵在于其背后多元化的產(chǎn)品矩陣提供了堅實支撐。

　　在飲用水主業(yè)承壓之際，華潤飲料試圖通過飲料業(yè)務(wù)扛起增長大旗。2024年，其非水飲料業(yè)務(wù)收入增長30.8%，其中“至本清潤”的銷量暴增122%。

　　2025年上半年，華潤飲料推出了14款新的飲料產(chǎn)品，涵蓋至本清潤系列、蜜水系列等。當期，公司飲料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.55億元，同比增長21.3%，占總營收之比也同比提升5.1個百分點至15.4%，但仍然無法有效對沖核心業(yè)務(wù)包裝水的下滑壓力。

　　事實上，在飲料行業(yè)，15%的占比不足以支撐起一家公司的第二增長曲線。華潤飲料在業(yè)績預(yù)告中也表示，2025年飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

　　同時，盡管華潤飲料強調(diào)將飲料作為第二增長曲線，但實際投入明顯不足。數(shù)據(jù)顯示，2024年其研發(fā)費用僅為5335萬元，占營收比重僅0.4%，遠低于行業(yè)其他品牌，這直接制約了產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代效率。

　　此外，拆解華潤飲料財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其成本壓力中藏著不小的“代工負擔(dān)”：2021年至2023年，其每年需支付20億元左右“合作生產(chǎn)伙伴服務(wù)費”，這些合作伙伴正是代工廠，它們?yōu)槿A潤飲料進行罐裝、封蓋、包裝等工序。上述報告期內(nèi)，這項費用占營業(yè)成本的比例始終穩(wěn)定在30%左右，成為擠壓利潤的重要因素。

　　根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)推算，華潤飲料在2021年由合作伙伴（含代工廠）生產(chǎn)的包裝飲用水占比約69%，自產(chǎn)比例僅31%。

　　在業(yè)內(nèi)看來，這種重度依賴代加工的模式直接帶來兩大核心問題：一是成本高企，代工與物流成本使其單位生產(chǎn)成本高出10%-15%，在價格戰(zhàn)中缺乏跟價空間；二是品控與產(chǎn)能的雙重不確定性，代工廠標準參差，既增加質(zhì)量風(fēng)險，又導(dǎo)致旺季產(chǎn)能不足、淡季庫存積壓，渠道穩(wěn)定性持續(xù)受損。

　　在業(yè)績承壓之際，華潤飲料的高層在今年初完成了權(quán)力交接，被業(yè)界解讀為“救火式”人事調(diào)整。

　　1月14日，掌舵多年的老臣張偉通辭去董事會主席職務(wù)，接棒者是52歲的高立，他曾在2012-2020年期間擔(dān)任華潤飲料財務(wù)總監(jiān)，此后調(diào)任華潤集團財務(wù)部總經(jīng)理。

　　張偉通時代的主題是“擴張”與“上市”，而高立時代的主題則是“效率”與“控本”。

　　這一變動并非簡單的人事交替，而是發(fā)生在華潤飲料上市后首現(xiàn)營收凈利潤雙降、市場份額持續(xù)下滑的關(guān)鍵節(jié)點，被業(yè)界解讀為這家瓶裝水巨頭尋求戰(zhàn)略突破的核心信號。