愛建證券有限責(zé)任公司王凱近期對(duì)燕麥科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：深耕FPC測(cè)試設(shè)備，折疊屏與硅光打開成長(zhǎng)空間》，首次覆蓋燕麥科技給予買入評(píng)級(jí)。

　　燕麥科技(688312)

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025E/2026E/2027E營(yíng)業(yè)總收入分別為6.19/8.76/10.91億元，同比增長(zhǎng)24.3%/41.5%/24.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.37/1.60/1.92億元，同比增長(zhǎng)43.2%/16.3%/19.7%，對(duì)應(yīng)PE為54.5/46.9/39.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司與行業(yè)情況：公司：燕麥科技是中國(guó)FPC測(cè)試設(shè)備龍頭企業(yè)，主要為柔性電路板(FPC)提供自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備，客戶覆蓋全球前十大FPC廠商，并為蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈精密測(cè)試設(shè)備的重要供應(yīng)商之一。2024年11月，公司收購新加坡硅光晶圓級(jí)檢測(cè)和光電耦合對(duì)準(zhǔn)設(shè)備商AXIS-TEC67%股權(quán)，25年2月完成全部交割，有望為公司在硅光設(shè)備領(lǐng)域打開新空間。行業(yè)：1)FPC產(chǎn)業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)測(cè)試設(shè)備需求提升。①FPC市場(chǎng)空間：全球FPC軟板市場(chǎng)規(guī)模有望由2024年128億美元增至2029年155億美元，消費(fèi)電子為第一大應(yīng)用場(chǎng)景，2024年占比達(dá)75.8%。行業(yè)格局高度集中，按2019年全球產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)PC廠商CR10=80.4%；②單機(jī)FPC用量提升：蘋果有望于26H2發(fā)布折疊屏手機(jī)，iPhone單機(jī)FPC使用量已達(dá)30片以上，我們預(yù)計(jì)折疊屏機(jī)型在鉸鏈與雙屏結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，單機(jī)FPC用量有望提升至50片以上，F(xiàn)PC用量與結(jié)構(gòu)復(fù)雜度提升，帶動(dòng)FPC測(cè)試設(shè)備需求增長(zhǎng)。2)高速光模塊迭代驅(qū)動(dòng)硅光檢測(cè)設(shè)備需求增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心光模塊速率持續(xù)向1.6T及更高代際演進(jìn)，硅光方案憑借更高集成度與規(guī)�；�制造優(yōu)勢(shì)，有望成為數(shù)據(jù)中心光模塊主流架構(gòu)。需求驅(qū)動(dòng)下，全球硅光芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2023年0.95億美元增長(zhǎng)至2029年的8.63億美元，CAGR=44.45%。隨著硅光芯片出貨規(guī)�？焖偬嵘�，且硅光器件在光學(xué)參數(shù)測(cè)試及光電耦合環(huán)節(jié)對(duì)自動(dòng)化與良率控制要求較高，相關(guān)檢測(cè)及光電耦合設(shè)備需求有望同步增長(zhǎng)。

　　有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)普遍擔(dān)憂消費(fèi)電子漲價(jià)壓制手機(jī)出貨量，導(dǎo)致FPC測(cè)試設(shè)備需求不及預(yù)期。我們認(rèn)為1)在終端結(jié)構(gòu)升級(jí)與高端化趨勢(shì)下，單機(jī)FPC用量持續(xù)提升，有望在一定程度上對(duì)沖消費(fèi)電子出貨量波動(dòng)；2)FPC在結(jié)構(gòu)、功能及測(cè)試點(diǎn)布局上差異顯著，測(cè)試設(shè)備需針對(duì)不同DUT進(jìn)行定制；同時(shí)“果鏈”供應(yīng)體系綁定度較高，產(chǎn)品迭代有望持續(xù)帶動(dòng)設(shè)備需求；3)汽車電動(dòng)化與智能化下，單車FPC用量約100片，其中新能源車BMS系統(tǒng)用量超70條。隨著新能源車滲透率提升，車載FPC需求持續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)相關(guān)檢測(cè)設(shè)備需求。

　　催化劑：1)Apple折疊屏手機(jī)推出，帶動(dòng)相關(guān)FPC測(cè)試設(shè)備需求釋放；2)收購標(biāo)的AXIS-TEC后續(xù)訂單落地，帶動(dòng)公司硅光設(shè)備業(yè)務(wù)放量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：