國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，維持貪玩(09890)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為2.94元、2.26元和2.80元，考慮到公司2026新游儲(chǔ)備豐富，流水有望回歸高增長(zhǎng)，且隨著AI等新技術(shù)的應(yīng)用，公司在運(yùn)營(yíng)、投放端效率也有望大幅提升，給與公司2026年12倍動(dòng)態(tài)PE，并按照人民幣：港元=1：1.14，匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.92港元。

　　國(guó)泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于15億元，同比高增長(zhǎng)

　　公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于15億元人民幣，較2024年同期的4400萬(wàn)元人民幣實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。增長(zhǎng)原因主要包括以下幾點(diǎn)：1)公司持有的其他上市公司股份相關(guān)、按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)，帶來(lái)的公允價(jià)值收益顯著增加;2)境外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)收益提升，該業(yè)務(wù)具備較高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率;3)銷售及分銷開支下降，進(jìn)而降低營(yíng)銷費(fèi)用率、推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，原因包括AI技術(shù)應(yīng)用與投放模型算法優(yōu)化、部分儲(chǔ)備游戲未大規(guī)模推廣、部分游戲產(chǎn)品進(jìn)入成熟期依托品牌效應(yīng)降低獲客成本。

　　成功發(fā)行4.68億港元可轉(zhuǎn)債，加速AI+游戲布局

　　2025年12月18日，公司宣布發(fā)行總規(guī)模為4.68億港幣的零息可轉(zhuǎn)換債券。本次募集資金將專項(xiàng)用于AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性布局與投資，在AI方面，公司目前已構(gòu)建覆蓋發(fā)行、運(yùn)營(yíng)及研發(fā)的全鏈路AI技術(shù)體系，并自主研發(fā)了“河圖”數(shù)據(jù)智能分析系統(tǒng)、“洛書”全渠道媒體管理系統(tǒng)，以及進(jìn)一步融合AI技術(shù)升級(jí)的“X智慧平臺(tái)”。該行認(rèn)為AI技術(shù)以智能體的形式，已經(jīng)深入到公司從AIGC素材生成、AI運(yùn)維與投放算法優(yōu)化的方方面面，有望充分賦能公司主營(yíng)增長(zhǎng)。

　　新游儲(chǔ)備豐富，2026年迎接產(chǎn)品大年

　　經(jīng)過(guò)多年的探索，公司目前已經(jīng)形成覆蓋傳奇、奇跡、熱血江湖等多元IP的產(chǎn)品矩陣，2026年公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，重點(diǎn)產(chǎn)品包括《王者傳奇2》、《新月大陸》、《代號(hào)：高清》、(《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》、《天龍八部2：飛龍?jiān)谔臁返�，有望帶�?lái)后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新游上線推遲，AI應(yīng)用技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期