中信證券發(fā)布研報稱，迅策科技(03317)是國內(nèi)領先的實時數(shù)據(jù)基礎設施供應商，受益于數(shù)據(jù)要素政策紅利與下游數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需，行業(yè)規(guī)模有望在未來五年保持雙位數(shù)增長。OpenClaw 等AI工具愈發(fā)成熟、運行深度進一步深化，支持AI工具落地的數(shù)據(jù)治理需求日益高增。該行認為，迅策作為實時數(shù)據(jù)基建行業(yè)的龍頭公司，將長期受益于AI落地帶來的數(shù)據(jù)基礎設施需求。首次覆蓋給予公司2026年517億港元目標市值，對應目標價160港元，給予“增持”評級。

　　中信證券主要觀點如下：

　　公司概況：公司專注實時數(shù)據(jù)基礎設施及分析，市場份額位居前列。迅策于2016年4月成立，2025年12月30日在香港證券交易所上市。公司是中國領先的實時數(shù)據(jù)基礎設施和分析解決方案服務商，從資產(chǎn)管理行業(yè)起步，為全行業(yè)企業(yè)提供實時信息技術解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司于中國實時數(shù)據(jù)基礎設施及分析市場份額3.4%、排名第四，于中國資產(chǎn)管理行業(yè)實時數(shù)據(jù)基礎設施及分析市場份額11.6%、排名第一。

　　行業(yè)分析：中國實時數(shù)據(jù)基礎設施及分析市場正處高速滲透期，受益于數(shù)據(jù)要素政策紅利與下游數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需，行業(yè)規(guī)模有望在未來五年保持雙位數(shù)增長，且滲透率提升空間巨大，結構性機會凸顯。根據(jù)公司招股說明書中Frost&Sullivan測算，中國實時數(shù)據(jù)基礎設施及分析市場規(guī)模已從2020年的基礎水平快速增長至2024年的人民幣187億元，2020-2024年復合年增長率高達46.1%;展望未來，受益于政策推動及跨行業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的巨大需求，F(xiàn)rost&Sullivan認為該市場預計將以22.0%的復合年增長率持續(xù)擴容，于2029年達到人民幣505億元。

　　海外對比：Palantir通過平臺化開發(fā)，加速AI應用在企業(yè)端落地。傳統(tǒng)的AI商業(yè)化面臨的主要問題是大規(guī)模預訓練模型的通用性和靈活性不足，尤其是在企業(yè)級應用中。大模型雖然在自然語言處理和生成式任務上表現(xiàn)出色，但它們?nèi)狈︶槍μ囟ㄐ袠I(yè)、企業(yè)需求的定制化能力。根據(jù) Palantir官網(wǎng)，Palantir的AIP通過采用“大模型+小模型”的形式，實現(xiàn)了AI應用場景的開發(fā)。其大模型作為指揮中樞，負責理解平臺操作者的指令，隨后通過調(diào)用龐大的功能性模型庫，來實現(xiàn)具體的應用。Palantir為客戶提供的定制化私有域數(shù)據(jù)平臺很好地解決了通用大模型靈活性、準確性方面的問題，同時依托于其強大的語義理解能力和廣泛的模型集成能力，更好滿足客戶公司的具體需求。該行認為，Palantir 的成功案例說明了，AI 在企業(yè)端更深入的落地，無法離開對于企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)治理和相關數(shù)據(jù)基建的進一步發(fā)展與完善。

　　成長性：基本面扎實，多元化營收支撐增長。從公司的基本面和財務指標來看，隨著公司營收的進一步增長和客群規(guī)模的擴大，該行預計公司的規(guī)模效應將漸次顯現(xiàn)，并將在2026年實現(xiàn)盈利。從收入結構看，公司的人效持續(xù)提升，而從收入來源和行業(yè)看，公司以資產(chǎn)管理行業(yè)為核心起點，根據(jù)公司招股說明書，2022-2024 年該行業(yè)收入占比從74.4%逐步降至38.7%，同時成功切入金融服務(資產(chǎn)管理除外)、城市管理、制造管理、電信等多元化領域，2024年非資產(chǎn)管理行業(yè)收入貢獻占比達61.3%，成功實現(xiàn)收入來源的多元化。

　　盈利預測、估值與評級：在客戶規(guī)模和ARPU 增長的驅(qū)動下，該行預計2025-2027 年公司整體營收為12.8/23.3/34.5 億元，對應增速為103%/82%/48%。該行預計公司將維持較高的毛利率水平并保持平穩(wěn)，預計公司2025年-2027年整體毛利率為71.6%/73.5%/75%，預計公司凈利潤為-1.30/2.72/8.41億元。估值層面，該行選取Snowflake和Palantir作為公司對標公司，選取PS、P-FCF兩種估值方法，基于公司2026年財務狀況，給予公司行業(yè)平均估值水平(可比公司2026E平均PS20倍，P-FCF115倍，LSEG一致預期)，綜合兩種估值方法，給予公司2026年517億港元目標市值，對應目標價160港元，相對現(xiàn)價漲幅13%，首次覆蓋，給予“增持”評級。