國金證券股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對(duì)中國平安（601318）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度研究：負(fù)債擴(kuò)表資產(chǎn)修復(fù)，低配紅利重估在即》，首次覆蓋中國平安給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)92.68元。

　　中國平安

　　科技子公司于2025年完成并表整合、地產(chǎn)減值壓力大幅緩釋，二級(jí)權(quán)益?zhèn)}位提升，長牛預(yù)期下公司利潤彈性有望釋放。負(fù)債端迎來量價(jià)齊升新周期，銀保渠道重要性提升，在較強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行下增速有望維持大幅領(lǐng)先行業(yè)。公募低配修復(fù)與高股息優(yōu)勢共振下，資金面邊際改善具備持續(xù)性，26年A/H股息率預(yù)計(jì)為4.6%、5.2%。

　　負(fù)債端：量價(jià)齊升新周期，銀保渠道有望貢獻(xiàn)α。量的方面，居民中長期存款到期高峰已至，分紅險(xiǎn)具備保底利率+有吸引力的演示利率，將承接低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的遷移，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。①個(gè)險(xiǎn)渠道：優(yōu)增優(yōu)育成效顯著，當(dāng)前代理人規(guī)模趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能處于高位，2025H1代理人渠道NBV同比增長17.0%，代理人人均NBV同比增長21.6%。展望后續(xù)，高基數(shù)疊加報(bào)行合一深化下預(yù)計(jì)今年NBV維持穩(wěn)健增長。②銀保渠道：2025年銀保擴(kuò)張戰(zhàn)略升級(jí)，公司加大非平安銀行網(wǎng)點(diǎn)拓展力度，2025H1銀保渠道NBV同比增長168.6%，當(dāng)前網(wǎng)點(diǎn)拓展仍具備較大空間，預(yù)計(jì)在較強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行力下，增速依舊會(huì)大幅領(lǐng)先行業(yè)，驅(qū)動(dòng)新單保費(fèi)高速增長，銀保貢獻(xiàn)占比將快速提升。價(jià)的方面，新保單具備利差益，在新單攤薄與“報(bào)行合一”等政策影響下，存量保單負(fù)債成本開始下降，盈利能力提升。

　　資產(chǎn)端：長債和OCI股票為壓艙石，增配權(quán)益提升彈性。公司大類配置思路較為領(lǐng)先，高度重視凈投資收益率是投資收益的基石，一是大幅增配長債，更早地拉長久期，資產(chǎn)久期長于12年，二是OCI股票布局早于同業(yè)，近幾年OCI占比60%以上，構(gòu)成穩(wěn)定的底倉，其中銀行持股最新市值高達(dá)5200億左右。公司18-24年間的大部分年度股票+權(quán)益型基金占比9%-10%，2025年開始大幅增配權(quán)益，2025H1股票+權(quán)益基金占比較年初提升2.6pct至12.6%，預(yù)計(jì)2025Q3公司繼續(xù)加倉了TPL權(quán)益，OCI股票占比或有下降，利潤對(duì)權(quán)益市場的敏感性提升，2025Q3未年化綜合投資收益率同比提升1pct至5.4%實(shí)現(xiàn)積極改善。

　　盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)

　　負(fù)債端高景氣延續(xù)，長牛預(yù)期下資產(chǎn)端將實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司NBV同比+28.6%、+17.0%、+13.8%，歸母凈利潤同比+6.0%、+21.3%、+12.1%。以“調(diào)整后有效業(yè)務(wù)價(jià)值+凈資產(chǎn)+未來5年新業(yè)務(wù)價(jià)值貼現(xiàn)值”計(jì)算，公司合理估值為16,782億元，目標(biāo)價(jià)92.68元，對(duì)應(yīng)A/H股空間分別為49%、66%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　長端利率超預(yù)期下行，新單銷售增速放緩，權(quán)益市場波動(dòng)

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為85.69。