國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，維持嗶哩嗶哩-W(09626)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。B站廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受益于潛在庫(kù)存釋放和游戲、AI應(yīng)用等行業(yè)需求持續(xù)提升，該行調(diào)整2026-2027年公司收入至337/373億元，調(diào)整幅度為+3.2%/+2.2%，新增2028年收入412億元;調(diào)整2026-2027年公司經(jīng)調(diào)凈利分別為33/42億元，主要由于公司在AI領(lǐng)域加大投入CAPEX、招徠優(yōu)秀人才，新增2028年經(jīng)調(diào)凈利53億元。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　本季度收入增長(zhǎng)亮眼

　　本季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.21億元，同比+8%，分拆看，1)增值服務(wù)收入33億元，同比+6%，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，大會(huì)員數(shù)量超2530萬(wàn)，該行測(cè)算同比+13%，充電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同比增速超100%;2)廣告業(yè)務(wù)收入30億元，同比+27%，主要由于潛力廣告庫(kù)存釋放，除信息流場(chǎng)景外，搜索、PC大屏、小程序等場(chǎng)景廣告消耗同比增長(zhǎng)超60%，部分超200%，廣告eCPM在技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)下持續(xù)提升，Q4前五大廣告投放行業(yè)分別為游戲、數(shù)碼家電、網(wǎng)服、電商、汽車(chē)，Q4廣告主要受益于AI應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)和即時(shí)零售大戰(zhàn)帶來(lái)的增量投放需求;3)游戲收入15億元，此外，自研買(mǎi)斷制游戲《逃離鴨科夫》2025年10月上線首三周銷量破300萬(wàn)份，躋身國(guó)內(nèi)年度最暢銷單機(jī)游戲，位列歷史第三，目前正開(kāi)發(fā)主機(jī)及移動(dòng)版，持續(xù)挖掘IP潛力;3)IP衍生品及其他收入4.8億元，同比+3%。

　　公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8.8億元，經(jīng)調(diào)凈利率11%，與去年同期相比提升5pct

　　公司經(jīng)調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.4億，經(jīng)調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從6%升至10%。經(jīng)調(diào)凈利高于經(jīng)調(diào)整OP，部分歸因于投資公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益。公司毛利率37%，同比提升1pct，主要由于;銷售費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為13.6%/11.9%/6.3%，主要由于廣告收入快速增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，該行測(cè)算廣告收入增加1億，對(duì)應(yīng)OP增加約0.5億。值得一提的是，公司管理層表示全年將一部分增量利潤(rùn)投入AI，主要投入方向?yàn)樘嵘齽?chuàng)作者產(chǎn)能以及優(yōu)化內(nèi)容推薦效率。

　　股東回報(bào)

　　本季度公司回購(gòu)1470萬(wàn)美元股票，從2024年11月起共回購(gòu)1.31億美金股票，剩余回購(gòu)額度仍有約7000萬(wàn)美金。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。