中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持赤子城科技(09911)的收入和盈利預(yù)測(cè)不變，維持港股目標(biāo)價(jià)14.5港元(對(duì)應(yīng)14倍的26年Non-IFRS P/E)，較當(dāng)前股價(jià)有47%上行空間，公司目前交易于9倍/8倍26年和27年Non-IFRS P/E。赤子城科技于26年3月9日起納入港股通，該行預(yù)計(jì)將優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、提升流動(dòng)性和估值彈性。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　投資建議

　　該行認(rèn)為公司是港股稀缺的社交出海龍頭，在中東高壁壘市場(chǎng)形成基本盤(pán)，旗下有SUGO、TopTop兩大高增長(zhǎng)黑馬，短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，新產(chǎn)品(短劇、AI)與中臺(tái)能力構(gòu)成長(zhǎng)期期權(quán)，當(dāng)前估值安全墊充足。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新能力與中臺(tái)能力的持續(xù)輸出

　　公司推行“灌木叢”戰(zhàn)略，前端持續(xù)孵化垂類(lèi)新品，后端依托可復(fù)用的中臺(tái)能力實(shí)現(xiàn)高效變現(xiàn)。SUGO與TopTop均已邁入千萬(wàn)美元月流水梯隊(duì)，且付費(fèi)滲透率、產(chǎn)品利潤(rùn)率相較競(jìng)品仍有提升空間，該行預(yù)計(jì)2026年兩款產(chǎn)品有望合計(jì)貢獻(xiàn)公司總收入、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的一半以上。此外，多款起量產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)約10%社交收入，貢獻(xiàn)彈性增量。創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)齊發(fā)：公司預(yù)計(jì)目前有幾款合成類(lèi)新游處于測(cè)試階段，年內(nèi)有望上線推廣;旗下短劇平臺(tái)目前貢獻(xiàn)數(shù)百萬(wàn)美元月流水規(guī)模，獨(dú)立短劇App DramaBite流水同比延續(xù)翻倍增長(zhǎng)。

　　SUGO已驗(yàn)證的全球化擴(kuò)張能力

　　SUGO成長(zhǎng)軌跡表明其社交模型具備跨區(qū)域復(fù)制潛力，2H25 SUGO中東北非以外收入占比達(dá)45%，且正加速向歐洲、拉美等市場(chǎng)滲透(25年德國(guó)、巴西流水同比均三位數(shù)增長(zhǎng))。該行認(rèn)為公司積累的精細(xì)化買(mǎi)量能力和本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望推動(dòng)公司從區(qū)域型龍頭向全球化平臺(tái)演進(jìn)。

　　擁抱AI的新機(jī)遇

　　25年公司推出自研AI數(shù)據(jù)平臺(tái)“思語(yǔ)”、AI設(shè)計(jì)平臺(tái)KIVI助力虛擬禮物設(shè)計(jì)與投放素材生產(chǎn)，且此前推出的多模態(tài)算法Boomiix持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)核心產(chǎn)品ARPU、付費(fèi)率提升。公司亦基于AI嘗試新產(chǎn)品形態(tài)(零代碼社區(qū)Aippy25年底推出以來(lái)下載量持續(xù)爬坡)。中長(zhǎng)期看，該行認(rèn)為AIGC在內(nèi)容生成、虛擬社交角色等方向的應(yīng)用，可能為公司產(chǎn)品形態(tài)帶來(lái)更深層次的變革，成為構(gòu)建下一代社交體驗(yàn)的基礎(chǔ)能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短劇及AI投入對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，公司治理與法律風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。