中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到和黃醫(yī)藥(00013)營運(yùn)效率和盈利能力不斷提高，上調(diào)2026年凈利潤預(yù)測59%至5,539萬美元，引入2027年凈利潤預(yù)測8,891萬美元。該行維持跑贏行業(yè)評級(jí)，基于DCF模型，維持目標(biāo)價(jià)30港幣不變，較當(dāng)前股價(jià)有36.5%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年業(yè)績符合該行預(yù)期

　　公司公布2025業(yè)績：收入5.49億美元，同比-13%;其中腫瘤免疫板塊綜合收入2.85億美元。歸母凈利潤4.57億美元，剔除出售上海和黃股權(quán)影響，內(nèi)生凈利潤約0.41億美元，符合該行預(yù)期。公司指引2026年腫瘤免疫板塊綜合收入3.3-4.5億美元，略超該行預(yù)期，主要由于潛在研發(fā)收入可能超預(yù)期。

　　呋喹替尼海外放量是收入增長主驅(qū)動(dòng)力，國內(nèi)商業(yè)化2H25環(huán)比修復(fù)明顯

　　2025年，公司腫瘤產(chǎn)品市場銷售額合計(jì)5.25億美元，同比+5%。其中，F(xiàn)RUZAQLA海外銷售額3.62億美元，同比+26%，盡管美國受到Medicare降價(jià)影響，歐洲、日本等市場貢獻(xiàn)了較好增長。國內(nèi)ELUNATE全年銷售額1.00億美元，同比-13%，但2H25環(huán)比+33%，體現(xiàn)商業(yè)化團(tuán)隊(duì)架構(gòu)調(diào)整的成果。

　　全速推動(dòng)ATTC臨床，積極探索合作開發(fā)

　　公司HMPL-A251(PI3K/PIKK-HER2 ATTC)和 HMPL-A580(PI3K/PIKK-EGFR ATTC)已先后進(jìn)入全球臨床，公司公告將在2026年尋求與MNC合作開發(fā)ATTC的機(jī)會(huì)。該行認(rèn)為ATTC機(jī)制新穎，若能和MNC達(dá)成合作，其未來全球商業(yè)化價(jià)值將更加明確，也有望支持公司2026年的積極業(yè)績指引。

　　2026更多核心產(chǎn)品催化值得關(guān)注

　　1)賽沃替尼：公司預(yù)計(jì)2H26讀出全球注冊臨床SAFFRON數(shù)據(jù)，支持美國上市申請，SANOVO也預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月內(nèi)讀出數(shù)據(jù)。2)索樂匹尼布：國內(nèi)ITP上市申請已于2026年2月獲得受理，公司計(jì)劃1H26遞交wAIHA上市申請。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗，商業(yè)化不及預(yù)期，競爭格局惡化，對外合作不及預(yù)期。