華源證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予臥安機器人(06600)“買入”評級。該行預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為9.0/14.8/19.4億元，同比增速分別為47%/65%/32%，當前股價對應的PS分別為26/16/12倍�？紤]到公司在家庭具身智能領域具備先發(fā)與品牌優(yōu)勢，依托自研VLA模型、自建數(shù)據(jù)工廠與標準化零部件能力持續(xù)提升泛化能力，并率先在海外跑通商業(yè)閉環(huán)。展望未來，垂類新品滲透有望帶動ASP與毛利提升，形成模型、數(shù)據(jù)與商業(yè)化相互促進的飛輪效應。

　　華源證券主要觀點如下：

　　全球最大的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，海外收入占比超95%，深耕日本、歐洲及北美市場

　　公司提供專為多種家庭生活場景設計的機器人，產(chǎn)品主要包括1)增強型執(zhí)行機器人，包括靈活型技巧機器人(手指、門鎖、窗簾機器人等)和增強型移動機器人(多功能家用機器人、運動機器人);2)感知與決策系統(tǒng)，包括智能中樞、智能傳感器和智能攝像頭;3)其他智能家庭產(chǎn)品與服務。2022-2024年公司分別實現(xiàn)收入2.7/4.6/6.1億元，2022-2024年復合年增長率為49%。公司收入主要來自海外市場，2022-2024年日本/歐洲/北美區(qū)域收入占比共計在95%以上，其中以日本為先發(fā)市場，快速拓展歐洲及北美市場，2024年日本/歐洲/北美區(qū)域收入分別為總收入的58%/21%/16%。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年公司在全球家庭機器人系統(tǒng)產(chǎn)品中市占率為11.9%，零售額排名第一。

　　專注打造通用家庭機器人“大腦”及具身機器人產(chǎn)品，形成模型、數(shù)據(jù)與商業(yè)化互相促進、持續(xù)增強的飛輪效應

　　高管團隊核心成員多數(shù)來自哈工大，技術實力強，核心團隊穩(wěn)定，李澤湘教授和高秉強教授擔任公司非執(zhí)行董事。公司自主研發(fā)并掌握機器人定位與環(huán)境構建、AI機器視覺控制、分布式神經(jīng)控制網(wǎng)絡三項核心家庭機器人技術，依托自研VLA模型、自建數(shù)據(jù)采集工廠及標準化零部件能力，有望持續(xù)提升具身模型的泛化能力，并推動其在垂直場景中的商業(yè)化落地。通過構建產(chǎn)品市場契合度驅(qū)動的開發(fā)體系，公司有效推動“技術研發(fā)—產(chǎn)品迭代—市場驗證”的端到端創(chuàng)新閉環(huán)，形成模型、數(shù)據(jù)與商業(yè)化互相促進、持續(xù)增強的飛輪效應。

　　家庭執(zhí)行機器人及感知決策系統(tǒng)產(chǎn)品商業(yè)邏輯穩(wěn)定，新市場拓展或?qū)⒊掷m(xù)帶來高增長

　　2024年公司主營業(yè)務家庭機器人系統(tǒng)產(chǎn)品中增強型執(zhí)行機器人/感知與決策系統(tǒng)分別實現(xiàn)3.5/2.0億元收入，占公司總收入的57%/33%。依靠獨特的需求洞察及產(chǎn)品迭代能力，自2022年起公司連續(xù)三年在日本家庭機器人系統(tǒng)行業(yè)中零售額排名第一。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，至2029年全球增強型執(zhí)行機器人/全球感知與決策系統(tǒng)行業(yè)按零售額計市場規(guī)模預計將分別達到343/319億元，2024-2029復合年增長率分別為61%/69%。該行認為，公司通過復用成熟市場經(jīng)驗至其他海外市場有望實現(xiàn)市占率進一步提升，疊加全球機器人系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴容，公司主營業(yè)務增長有穩(wěn)健支撐。

　　垂類場景多點開花，運動/陪伴/家務機器人三大新業(yè)務打開新增長極

　　2025年起，公司先后推出全球首款真實對打AI網(wǎng)球機器人Acemate、全球首款本地部署大模型與自主移動融合的AI陪伴機器人Kata Friends和人形家務機器人OneroH1。

　　①Acemate網(wǎng)球機器人：2025年5月，公司依托其AI機器視覺識別、高動態(tài)環(huán)境交互及實時決策能力，針對運動訓練場景需求推出Acemate，一方面有利于打開全新市場領域，同時公司有望靠更高的產(chǎn)品定價實現(xiàn)ASP提升，該產(chǎn)品在Kickstarter眾籌超過240萬美元，據(jù)弗若斯特沙利文報告，2025-2029年全球網(wǎng)球機器人行業(yè)復合增速預計為293%，2029年行業(yè)規(guī)�；�?qū)⑦_到82.7億元。

　�、贏I陪伴機器人KataFriends：2025年9月在IFA柏林正式推出，是全球首款將本地部署大模型與自主移動融合的AI寵物機器人，依托具身智能框架并以寵物形態(tài)提供家庭陪伴與情緒交互功能，可與家庭機器人中其他設備進行聯(lián)動，該產(chǎn)品以訂閱服務形式收費有望強化公司現(xiàn)金流。

　　③人形家務機器人Onero H1：2026年1月于CES發(fā)布，以VLA模型為核心采用標準化硬件架構，集成雙七自由度機械臂與高精度移動底盤，關鍵應用場景將包括衣物整理分類、餐具清洗收納及輔助備餐等，據(jù)Mugenlabo報道，Onero H1計劃以低于每臺一萬美元的價格進行銷售。據(jù)Fortune BusinessInsights測算，2034年全球家用機器人規(guī)模預計將達到1072億美元，2025-2034年復合增長率預計為25.5%。隨著家庭場景下機器人產(chǎn)品矩陣的完善，公司以自下而上的方式從高頻、垂直的需求切入，持續(xù)驗證場景價值并建立相應的定價體系。該行認為，公司基于覆蓋感知/決策/執(zhí)行等全棧自研AI具身智能技術，有望實現(xiàn)“一腦多用”和不同垂類場景的商業(yè)化應用，疊加高單價產(chǎn)品及熱銷單品的出現(xiàn)，有望持續(xù)擴大市場規(guī)模，增強產(chǎn)品競爭力。

　　風險提示

　　海外市場與渠道依賴風險;新品類放量與產(chǎn)品質(zhì)量風險;全球消費需求與匯率波動風險;智能家居生態(tài)平臺競爭加劇的風險。