中金發(fā)布研報稱，當(dāng)前小鵬汽車-W(09868)港/(XPEV.US)美股股價分別對應(yīng)2026 1.0/1.1x P/S，維持跑贏行業(yè)評級，基于公司2025年費(fèi)用投入增加、市場競爭加劇，下調(diào)2025年盈利預(yù)測至-11.3億元(前值-7.8億元)。考慮到市場競爭及公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，維持2026年盈利預(yù)測，新引入2027年47.8億元�？紤]到公司多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入量產(chǎn)，該行切換至SOTP估值，分別下調(diào)港/美股目標(biāo)價17%/18%至90港幣/23美元，分別較當(dāng)前股價存45%/42%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　投資建議

　　公司自2023年開啟組織架構(gòu)調(diào)整后，順利實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)并基于MONA等車型迎來一輪強(qiáng)勁產(chǎn)品周期。而后與大眾汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)了技術(shù)授權(quán)的收入模式，帶動盈利能力提升。汽車之外，公司持續(xù)投入Robotaxi和人形機(jī)器人，技術(shù)和商業(yè)化進(jìn)展行業(yè)領(lǐng)先。

　　以產(chǎn)品矩陣打透細(xì)分市場，超級增程貢獻(xiàn)增量

　　公司全面鋪開 “一車雙能”戰(zhàn)略，推出搭載“鯤鵬”超級增程技術(shù)的X9、P7+、G7、GX等車型，聚焦10–40萬元主流市場，以AI和智駕體驗為核心差異化壁壘，提升產(chǎn)品定義能力，疊加純電長續(xù)航與5C超快充體驗，迎接行業(yè)及政策挑戰(zhàn)，并實現(xiàn)品牌向上突破。

　　與大眾持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，開啟技術(shù)變現(xiàn)周期

　　公司與大眾雙方合作已從G9平臺延伸至E/E架構(gòu)、圖靈芯片，實現(xiàn)軟硬件全棧覆蓋。2024年開始，其他業(yè)務(wù)收入與毛利率雙升，驗證技術(shù)變現(xiàn)能力。2026年隨與眾07、08等合作車型量產(chǎn)，收費(fèi)模式將升級為技術(shù)服務(wù)費(fèi)+銷量分成的多元組合，形成穩(wěn)定利潤貢獻(xiàn)。

　　VLA2.0發(fā)布，構(gòu)建更完善的AI生態(tài)鏈

　　2026年為公司Robotaxi與物理AI規(guī)�；�落地元年，伴隨VLA2.0上車，算法、算力、數(shù)據(jù)與測試飛輪轉(zhuǎn)起，車型具備邁向L4商業(yè)化的能力;機(jī)器人同步進(jìn)入量產(chǎn)階段，IRON ET1深度復(fù)用汽車供應(yīng)鏈與車規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。公司已突破單一乘用車邊界，形成涵蓋圖靈芯片、算法、多維終端的AI生態(tài)閉環(huán)，底層技術(shù)高效泛化與復(fù)用將持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)。

　　風(fēng)險提示：新車和自動駕駛需求不及預(yù)期，與大眾合作不及預(yù)期。