近日，瑞銀發(fā)布首次覆蓋報告，給予歡聚集團(JOYY.US)“買入”評級，目標價80美元。瑞銀認為，隨著公司在2025年通過強化股東回報完成估值重置，市場對歡聚集團的關(guān)注點有望從“高股東回報”逐步轉(zhuǎn)向“基本面增長”，推動公司迎來新一輪價值重估。

　　 AI驅(qū)動的程序化廣告迎來全球結(jié)構(gòu)性增長機會

　　瑞銀在報告中指出，歡聚集團基本面正出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。該行預(yù)計，公司2026年收入和調(diào)整后營業(yè)利潤將分別同比增長10%和13%。其中，核心直播業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定，而以AI驅(qū)動的程序化廣告為代表的新增長引擎，正為公司打開新的成長空間。

　　在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，瑞銀尤其看好歡聚廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿�。報告顯示，歡聚于2025年第三季度首次披露BIGO Ads收入拆分。該業(yè)務(wù)占公司收入約22%，且增速持續(xù)提升，2025年第三季度和第四季度分別同比增長33%和62%。瑞銀認為，程序化廣告具備明確的結(jié)構(gòu)性增長邏輯，包括廣告投放效率提升帶動廣告主預(yù)算增加、廣告預(yù)算向效果廣告遷移，以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤向程序化廣告平臺集中等趨勢。

　　瑞銀進一步表示，BIGO Ads的增長優(yōu)勢主要來自其一方流量基礎(chǔ)以及在非游戲垂類中的先發(fā)優(yōu)勢。隨著廣告收入占比提升、業(yè)務(wù)透明度增強，以及公司自2026年第一季度起進一步細化相關(guān)業(yè)務(wù)披露，廣告業(yè)務(wù)有望成為推動歡聚估值提升的重要因素。

　　“現(xiàn)金牛”直播業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，支撐扎實的股東回報

　　除廣告業(yè)務(wù)外，瑞銀認為直播業(yè)務(wù)仍是歡聚集團穩(wěn)健的“現(xiàn)金�！卑鍓K。報告指出，歡聚目前正更加聚焦高質(zhì)量增長，主要體現(xiàn)在持續(xù)優(yōu)化運營、聚焦發(fā)達市場和用戶參與度、以及AI對變現(xiàn)效率的改善。瑞銀指出，自2025年第二季度起，公司收入已恢復(fù)環(huán)比增長，反映出經(jīng)營優(yōu)化成效正在逐步顯現(xiàn)，也為未來穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。

　　盈利與現(xiàn)金流方面，瑞銀預(yù)計，歡聚集團2025至2027年EBITDA復(fù)合年增長率將達到14%。在資本開支保持可控的背景下，公司有望持續(xù)產(chǎn)生2.5億至3億美元的自由現(xiàn)金流，為股東回報提供支撐。

　　估值具備上修空間，11%股東回報率提供下行保護

　　瑞銀采用分部估值法(SOTP)得出80美元目標價，并以DCF估值法進行交叉驗證。該行表示，歡聚當前股價對應(yīng)約10倍2026年預(yù)期市盈率，具備較好的風險收益比；隨著盈利修復(fù)以及AI賦能廣告業(yè)務(wù)增長逐步被市場認可，公司估值存在進一步上行修復(fù)空間。

　　同時，瑞銀認為，歡聚當前“接近凈現(xiàn)金交易”的估值狀態(tài)，以及約11%的股東回報率(7%股息收益率+4%股份回購率)，也為股價提供了一定下行保護。