前陣子大廠卷外賣、燒錢發(fā)紅包，恒生科技指數(shù)被群嘲為外賣指數(shù)。

　　沒想到，短短數(shù)日風(fēng)向就變了。

　　AI智能體小龍蝦爆火，大哥騰訊帶頭加速布局，昨天股價暴漲7%，恒科秒變小龍蝦指數(shù)。

　　從“外賣指數(shù)”到“小龍蝦指數(shù)”，恒科這次能反轉(zhuǎn)嗎？

　　外賣指數(shù)秒變小龍蝦指數(shù)

　　昨天，騰訊官宣推出全系“小龍蝦”產(chǎn)品矩陣，正式接入OpenClaw生態(tài)，讓普通人無需復(fù)雜的部署就可以直接體驗，騰訊當(dāng)日大漲7%，外賣指數(shù)搖身一變成了小龍蝦指數(shù)。

　　資料來源：騰訊官方

　　打工人誰不想要一個能替自己上班的AI智能體呢？

　　因此騰訊的產(chǎn)品一經(jīng)發(fā)布就爆火，連馬化騰本人都說沒想到會這么火，排隊體驗的人把公司樓下都堵了。

　　花旗也發(fā)布報告稱：騰訊發(fā)布的WorkBuddy去掉了復(fù)雜的安裝門檻，增加了安全性，其開放給全用戶使用，為騰訊提供了真實、多樣的用戶交互數(shù)據(jù)，將成為真正的職場AI助手和全民生產(chǎn)力工具，這可能是騰訊發(fā)展的重要里程碑。

　　阿里、小米等其他大廠也在AI Agent方面緊急發(fā)力。

　　不光是大廠加速布局，各地政府也嗅到了這次AI從對話到“執(zhí)行”的“變革”信號。深圳、合肥、無錫、常熟等地相繼推出“養(yǎng)蝦”硬核扶持政策，最高補貼達(dá)1000萬。

　　外部宏觀環(huán)境邊際改善

　　除了小龍蝦熱度的帶動，外部宏觀環(huán)境的邊際改善，也為這次恒科的反彈掃清了障礙。

　　最近，伊朗和以色列沖突升級，油價飆漲，全球避險情緒升溫。港股作為離岸市場首當(dāng)其沖，機構(gòu)資金接連撤離，恒生科技作為頭號受害者被無差別拋售。

　　目前局勢已經(jīng)有所緩和，油價從高位明顯回落。原因是特朗普暗示伊朗戰(zhàn)爭可能"很快"結(jié)束，隨后又表示愿意與伊朗對話，并宣布計劃豁免部分石油相關(guān)制裁、派遣海軍為油輪護(hù)航通過霍爾木茲海峽。

　　歷史數(shù)次證明，局部沖突對權(quán)益資產(chǎn)的沖擊通常是短期的，一旦沖突未進(jìn)一步擴大，市場往往在風(fēng)險集中釋放后，重新回歸盈利與流動性主導(dǎo)的邏輯。

　　恒科業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)關(guān)鍵反轉(zhuǎn)

　　恒生科技業(yè)績預(yù)期差的兩大原因，一是外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的多家成分股企業(yè)內(nèi)卷，二是汽車消費不被看好，最近都有反轉(zhuǎn)的跡象。

　　第一，外賣。

　　京東宣布“退出外賣大戰(zhàn)”。

　　“預(yù)計2026年外賣的總投入比2025年有所降低”，3月5日，京東2025年財報發(fā)布后的電話會上，CEO許冉的這句表態(tài)，被市場認(rèn)為是外賣大戰(zhàn)結(jié)束的信號。

　　2025Q4財報也顯示京東在外賣領(lǐng)域的支出環(huán)比持續(xù)縮減，市場因此減輕了對恒科內(nèi)卷的擔(dān)憂，京東股價次日開盤漲超10%，阿里、美團(tuán)也同步跟漲。

　　京東2025年財報里有項數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)（主要是外賣）全年營收493億元，但經(jīng)營虧損466億元，利潤率負(fù)94.6%。也就是說，每收入100元，虧出去94.6元。

　　可能是東哥看到了外賣的數(shù)據(jù)，或是可憐恒科的股東，總之，外賣大戰(zhàn)很難再持續(xù)保持高強度了。

　　第二，汽車。

　　蔚來開始盈利，結(jié)束長達(dá)11年的虧損。

　　2025年財報數(shù)據(jù)顯示，蔚來在Q4實現(xiàn)經(jīng)營利潤12.5億元，首次單季度扭虧為盈，正式結(jié)束了長達(dá)十年的連續(xù)虧損狀態(tài)。

　　業(yè)務(wù)上，蔚來四季度交付新車124,807輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.3%，創(chuàng)下單季交付歷史新高。

　　這并不是財務(wù)上一次技巧性的操作，而是實實在在的業(yè)績反轉(zhuǎn)，給恒科股東帶來了信心。

　　可以抄底了嗎？

　　說完以上三大積極變化，最核心的問題來了：現(xiàn)在可以抄底了嗎？

　　我們來看看幾個客觀的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

　　第一，市盈率PE

　　截至2026年3月，恒生科技指數(shù)動態(tài)市盈率已跌至23.86倍。低于過去5年的中位數(shù)28.19倍，平均值35.32倍。

　　第二，市銷率PS

　　對于互聯(lián)網(wǎng)公司，PS也有一定的參考性，因為PE中的利潤容易被短期補貼或研發(fā)投入干擾。

　　從歷史走勢看，恒生科技3月的平均PS（TTM）跌到1.86倍，低于過去五年的中位數(shù)和平均值2.03倍。

　　第三、恒生波幅指數(shù)（VHSI）

　　這是港股的“恐慌指數(shù)”。當(dāng)VHSI極高時，市場熱度增加，通常是短期高點，例如2024年10月，2025年4月，2025年10月。

　　當(dāng)前恒生波幅指數(shù)（VHSI）放在歷史上看屬于偏低位置，但從短期來看，屬于較高位置。

　　圖：VHSI指數(shù)（2023.11.16-2026.03.11）

　　說了這么多利好，還是要給大家潑點冷水的，不能頭腦一熱就沖進(jìn)去了。就拿今天的盤面來說，恒科早盤沖高，但午后持續(xù)回落，最終收盤微跌0.11%，其中帶頭大哥騰訊早盤一度漲超4%，收盤卻翻綠，整個科網(wǎng)股多數(shù)轉(zhuǎn)跌。說明市場并沒有無腦追高，資金的理性程度比我們想象的高。

　　短期反彈不等于長期反轉(zhuǎn)，且反轉(zhuǎn)通常不是一蹴而就的，底部是一個區(qū)域，不是一個點。

　　現(xiàn)在的恒生科技，具備一些估值低，基本面反轉(zhuǎn)的特征，但不代表明天就會暴漲。那些之前壓著它一直跌的問題，大部分都還在。例如美聯(lián)儲降息懸而未決、港股IPO持續(xù)抽血、消費復(fù)蘇力度不夠。那些邊際改善的因素，也可能反復(fù)，比如車企盈利增長還得看持續(xù)性、外部風(fēng)險隨時可能變化。

　　而且，恒科的波動比A股更大，最大回撤30%是家常便飯。如果沒這個承受能力，還是要謹(jǐn)慎參與。

　　最后也送大家一句話：

　　恒生科技指數(shù)，曾經(jīng)因為外賣大戰(zhàn)被戲稱為“外賣指數(shù)”，如今又因為AI智能體被捧為“小龍蝦指數(shù)”——名字變了，本質(zhì)沒變。