財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予鍋圈(02517)“買入”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入78.04/94.63/108.96億元，同比+20.62%/+21.26%/+15.14%，歸母凈利潤4.41/5.69/6.99億元，同比+91.44%/+28.91%/+22.83%，對(duì)應(yīng)PE21/16/13x。

　　財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　社區(qū)央廚，萬店提質(zhì)

　　鍋圈定位“社區(qū)央廚”，深耕在家吃飯場景，以火鍋為基本盤、燒烤為增長極，多品類協(xié)同發(fā)展。歷經(jīng)探索、擴(kuò)張到多元發(fā)展三階段，已形成萬店規(guī)模并于2023年上市。當(dāng)前戰(zhàn)略從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”，營收企穩(wěn)回升，毛凈利率持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)營效率提升，盈利能力增強(qiáng)。

　　萬億賽道，龍頭整合

　　中國在家吃飯市場規(guī)模超6.2萬億元，其中餐食產(chǎn)品增速最快，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)在家吃飯餐食產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模在2027年將破9400億元。行業(yè)高度分散，鍋圈在火鍋燒烤食材領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。便捷化、下沉化、線上線下（300959）融合三大趨勢驅(qū)動(dòng)行業(yè)變革，龍頭整合空間廣闊。

　　單店提效，多元拓新

　　存量提效、增量創(chuàng)新、供應(yīng)鏈深扎三大主線，構(gòu)筑公司未來增長核心。公司通過豐富品類，延長營業(yè)時(shí)間等提升單店收入;同時(shí)通過店型的多元化，擴(kuò)展消費(fèi)場景;最后通過供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，提升盈利水平。

　　1)單店提升：公司通過無人零售、高頻產(chǎn)品迭代與私域精細(xì)化運(yùn)營，疊加抖音矩陣引流，構(gòu)建了從“種草”到到店的閉環(huán)，持續(xù)釋放存量潛力。

　　2)四店齊發(fā)：門店端，公司在一二線城市推進(jìn)大店調(diào)改，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場則通過“BC一體化”倉店模式加速下沉。同時(shí)，公司積極布局“鍋圈小炒”與“鍋圈露營”等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，構(gòu)建第二增長曲線。

　　3)效率優(yōu)化：伴隨門店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張公司通過“自建+投資”向上游延伸，組織人效顯著提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等