中金發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股(00700)26、27年收入和盈利預(yù)測(cè)不變。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)700港元，對(duì)應(yīng)19x/17x 26e/27e Non-IFRS P/E，較當(dāng)前股價(jià)有26%上行空間。當(dāng)前交易于15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E。近期騰訊在AI方面有諸多進(jìn)展，呈現(xiàn)積極擁抱AI Agent趨勢(shì)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　近期，騰訊圍繞OpenClaw集中發(fā)力AI Agent賽道

　　3月6日，騰訊云在深圳總部廣場(chǎng)推出OpenClaw免費(fèi)安裝服務(wù)，吸引了超過(guò)千人參與，引發(fā)了廣泛關(guān)注;3月9日，騰訊旗下全場(chǎng)景AI智能體WorkBuddy正式上線，該產(chǎn)品完全兼容OpenClaw技能體系，定位為“職場(chǎng)AI助手”，支持企業(yè)微信、飛書等四大辦公平臺(tái)無(wú)縫接入及多模型自由切換;同期內(nèi)測(cè)的QClaw則聚焦C端場(chǎng)景(OpenClaw一鍵啟動(dòng)包的產(chǎn)品)，用戶可在微信或QQ中用自然語(yǔ)言遠(yuǎn)程操控電腦完成任務(wù)。底座層面，騰訊持續(xù)升級(jí)混元大模型家族，并在近期開(kāi)源WorldCompass強(qiáng)化學(xué)習(xí)后訓(xùn)練框架。

　　積極擁抱AI Agent發(fā)展新趨勢(shì)，穩(wěn)固基本盤提供長(zhǎng)期持續(xù)創(chuàng)新的底氣

　　市場(chǎng)此前一方面擔(dān)憂騰訊AI投入相對(duì)保守、大模型處于相對(duì)落后狀態(tài)，且AI應(yīng)用落地進(jìn)度較慢，另一方面擔(dān)憂其若為追趕而激進(jìn)投入或?qū)�利�?rùn)形成壓力，悲觀敘事持續(xù)壓制短期估值。雖然2023年以來(lái)騰訊在AI領(lǐng)域的投入態(tài)度在行業(yè)中屬于相對(duì)穩(wěn)健，但從2025年下半年起，公司已逐步通過(guò)引進(jìn)頂尖AI人才、積極優(yōu)化AI組織架構(gòu)、調(diào)整資源分配等方式，形成了積極追趕的態(tài)勢(shì)。

　　展望2026年，該行認(rèn)為騰訊有望在大模型領(lǐng)域進(jìn)入追趕模式，其在應(yīng)用層面的探索也有望加速，WorkBuddy和QClaw等產(chǎn)品的密集落地正是其積極響應(yīng)速度的體現(xiàn)。與此同時(shí)，微信等獨(dú)特生態(tài)在Agent場(chǎng)景中的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步釋放。若能交出好于市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單，騰訊的敘事邏輯或迎來(lái)類似Google在2025年的估值反轉(zhuǎn)。

　　最后需指出，AI創(chuàng)新本身需要長(zhǎng)周期投入，且存在產(chǎn)出不確定性，但該行認(rèn)為市場(chǎng)低估了騰訊積極向好的基本盤業(yè)務(wù)對(duì)支撐長(zhǎng)期創(chuàng)新的重要性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;監(jiān)管因素;成本或費(fèi)用率高于預(yù)期;AI進(jìn)展不及預(yù)期;Agent發(fā)展不確定性。