海通國際發(fā)布研報稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)“優(yōu)于大市”評級。公司經(jīng)營層面1-2月已出現(xiàn)環(huán)比改善，有望延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢。該行預(yù)計(jì)2026-27年?duì)I收分別334/351/365億元(原350/363/NA億元)，同比增長5.4%/4.9%/4.2%;歸母凈利潤為22.6/24.2/26.1億元(原：24.0/26.2/NA億元)，同比增長10.0%/7.2%/7.8%(原：10.3%/9.4%/NA)。給予公司2026年20xPE(原2025年22x)，目標(biāo)價為11.35港元(原：12.1港元)。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　經(jīng)營層面提質(zhì)增效，一次性權(quán)益減值拖累利潤

　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營收317億元，同比增長4.6%，食品/飲料/其他業(yè)務(wù)收入同比增4.6%/1.2%/60.1%，飲料業(yè)務(wù)H2受外賣大戰(zhàn)及市場價格競爭影響。

　　毛利率33.2%，同比提升0.7pct，主要有原材料成本下行及產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動

　　銷售費(fèi)用率持平于22.2%，管理費(fèi)用率降0.1pct至3.6%。經(jīng)營利潤同比增14.3%至25.6億元，經(jīng)營利潤率提升0.7pct至8.1%。歸母凈利潤同比增10.9%至20.5億元，歸母凈利率同比提升0.4pct至6.5%，主因投資的餐飲項(xiàng)目經(jīng)營狀況不良產(chǎn)生約五千萬一次性項(xiàng)目權(quán)益減值，如還原一次性減損影響，凈利同比增17.6%。

　　飲料業(yè)務(wù)H2降速，受外賣價格戰(zhàn)及行業(yè)競爭沖擊

　　分業(yè)務(wù)看，2025年飲料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入194.71億元，增速較上半年明顯放緩(H1/H2：+7.6%/-5.8%)，體現(xiàn)外賣平臺價格戰(zhàn)及行業(yè)競爭加劇影響，公司飲料收入承壓，25Q4主動進(jìn)行庫存去化和新鮮度管理，導(dǎo)致單季度營收下滑。茶飲料/果汁/奶茶/其他飲料收入分別同比變動+2.6%/-7.4%/+1.2%/+29.3%，其中果汁品類下滑較為明顯，受競品價格戰(zhàn)+折扣店自有果汁和品牌沖擊+春節(jié)錯期拖累。

　　食品業(yè)務(wù)毛利率創(chuàng)五年新高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，零食量販營收翻倍

　　食品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入104.94億元，規(guī)模僅次于22年疫情期間。毛利率同比提升0.6pct至27.1%，為五年來新高。其中，湯達(dá)人、茄皇、滿漢大餐等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，5元以上產(chǎn)品收入占比提升2pct至45.2%，顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年零食量販店?duì)I收翻倍至20億元(占整體營收6%)，涵蓋自有品牌及代工業(yè)務(wù)。

　　現(xiàn)金流穩(wěn)健充沛，26股息率預(yù)計(jì)達(dá)7.1%

　　2025年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為114.6億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入約32.8億元，現(xiàn)金流充裕。2025年資本支出10.9億元，其中2/3在冰箱、1/3用于生產(chǎn)線設(shè)備升級汰換，2026年資本支出預(yù)計(jì)趨勢延續(xù)。延續(xù)百分百分紅，建議派發(fā)末期股息47.47分，派息率100%。該行預(yù)計(jì)公司26年凈利潤為22.6億元，假設(shè)公司繼續(xù)保持歷史100%的分紅率，對應(yīng)股息率將達(dá)7.1%，其分紅價值仍十分可觀。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)競爭加劇，原物料價格波動，食品安全風(fēng)險，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。