海通國(guó)際：維持寧德時(shí)代“優(yōu)于大市“評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)龍頭韌性
海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，維持寧德時(shí)代（ 海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下： 業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，盈利質(zhì)量扎實(shí) 2026年3月9日，寧德時(shí)代公布2025年度報(bào)告。據(jù)其年報(bào)，2025年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237億元，同增17%;歸母凈利潤(rùn)722億元，同增42%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。2025年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)鋰電池銷量661GWh，同增39%，其中動(dòng)力/儲(chǔ)能電池銷量為541/121GWh，同增分別42%/29%;測(cè)算單Wh凈利潤(rùn)接近0.11元，同比微增。2025Q4，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1406億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)37%/35%;歸母凈利潤(rùn)232億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)57%/25%;毛利率28.2%，同/環(huán)比分別提升13.2/2.4個(gè)百分點(diǎn)，全年盈利質(zhì)量扎實(shí)。 產(chǎn)能利用率高增，市占率有望進(jìn)一步提升 2025年寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率高達(dá)96.9%，當(dāng)前來(lái)看，其階段性的產(chǎn)能瓶頸已成為產(chǎn)量的主要限制因素。截至2025年末，寧德時(shí)代擁有電池系統(tǒng)產(chǎn)能772GWh，在建產(chǎn)能321GWh。該行預(yù)計(jì)2026年隨著587Ah大電芯發(fā)力、6.25MWh批量交付及9MWh超大系統(tǒng)解決方案問(wèn)世，產(chǎn)能瓶頸突破后，寧德時(shí)代市占率有望進(jìn)一步提升。該行預(yù)計(jì)2026年寧德時(shí)代出貨量有望達(dá)到920-950GWh。 經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異，現(xiàn)金流充沛 2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1332億元，同增37%。合同負(fù)債余額增至492億元，同增77%，顯示已有相當(dāng)部分客戶通過(guò)預(yù)付款項(xiàng)鎖定2026年產(chǎn)能，訂單能見度極高。公司整體毛利率和凈利率分別達(dá)到26.3%和18.1%，創(chuàng)近五年新高，盈利能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。 全球化縱深推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)盈利更優(yōu) 2025年境外業(yè)務(wù)營(yíng)收1296億元，占總營(yíng)收30.6%，境外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)31.44%，超過(guò)境內(nèi)業(yè)務(wù)7.44個(gè)百分點(diǎn)。公司德國(guó)工廠已實(shí)現(xiàn)盈利，匈牙利工廠一期產(chǎn)線2025年底完成調(diào)試，全球化戰(zhàn)略縱深落地。海外市占率躍升至30%，全球動(dòng)力電池使用量市占率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至39.2%，連續(xù)九年排名第一。 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格波動(dòng)、海外政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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