華源證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)和黃醫(yī)藥(00013)2026-2028年公司總收入為6.32、7.71、8.90億美元。通過DCF計(jì)算，假設(shè)永續(xù)增長率為2%，WACC為7.84%，公司合理股權(quán)價(jià)值為270億港元(匯率取1美元=7.82港元)。公司海外商業(yè)化進(jìn)展穩(wěn)健，ATTC平臺管線潛力可期，維持公司“買入”評級。

　　華源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件

　　2026年3月5日，和黃醫(yī)藥公布2025年全年業(yè)績：2025年全年，公司營業(yè)總收入為5.49億美元，同比下降12.96%；公司凈利潤為4.57億美元，同比增長1111.03%。

　　全球商業(yè)化可持續(xù)增長，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健

　　公司腫瘤/免疫業(yè)務(wù)收入為2.86億美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100萬美元。按市場銷售額看：中國以外銷售額3.66億美元，同比增長26%，25H2環(huán)比25H1增長25%；中國銷售額1.59億美元，同比下降25%，25H2環(huán)比25H1增長21%。按主要產(chǎn)品看：1)呋喹替尼海外市場銷售額增長26%至3.662億美元，得益于產(chǎn)品成功上市以及醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大；2)呋喹替尼國內(nèi)市場銷售額為1.001億美元，下半年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長；3)賽沃替尼在中國取得第三項(xiàng)肺癌適應(yīng)癥批準(zhǔn)，觸發(fā)一項(xiàng)來自阿斯利康的1,100萬美元的里程碑付款。公司持有現(xiàn)金13.67億美元，賬面現(xiàn)金充足。2026年腫瘤/免疫業(yè)務(wù)收入指引為3.3億至4.5億美元。總體來看，公司全球商業(yè)化進(jìn)度可持續(xù)，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。

　　 ATTC平臺管線逐步進(jìn)入臨床驗(yàn)證階段

　　1)HMPL-A251：繼2025年10月在AACR-NCI-EORTC會議上發(fā)表臨床前數(shù)據(jù)后，已于2025年12月啟動(dòng)首款A(yù)TTC候選藥物HMPL-A251的首個(gè)臨床試驗(yàn)；2)HMPL-A580的臨床試驗(yàn)已于2026年3月啟動(dòng)；3)HMPL-A830計(jì)劃于年底前啟動(dòng)Ⅰ期臨床試驗(yàn)。公司正積極尋求和跨國制藥公司合作開發(fā)相關(guān)ATTC候選藥物的潛在機(jī)會，未來可期。

　　管線未來催化劑豐富

　　1)賽沃替尼：SAFFRON全球數(shù)據(jù)公布、SANOVO中國數(shù)據(jù)公布、三線胃癌國內(nèi)NDA獲批；2)索樂匹尼布：國內(nèi)ITP適應(yīng)癥獲批、國內(nèi)wAIHANDA提交；3)ATTC平臺：A580臨床前數(shù)據(jù)公布、A830提交中美IND并啟動(dòng)全球臨床研究；4)呋喹替尼：國內(nèi)RCC適應(yīng)癥獲批；5)索凡替尼：PDAC3期研究完成患者招募；6)HMPL-453：IHCCNDA獲批。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。