太明證券發(fā)布研報稱，給予粵港灣控股(01396)12個月內(nèi)目標(biāo)價10港元，對應(yīng)2026年末市盈率約30倍，與可比資產(chǎn)估值中樞趨近。而若綜合考慮資產(chǎn)稀缺性、流動性溢價調(diào)整和發(fā)展彈性，估值重估的空間仍然較大。給予“買入”評級，并將粵港灣控股作為該行在中國AI板塊的首選股之一。

　　太明證券主要觀點如下：

　　核心觀點

　　AI資產(chǎn)端兌現(xiàn)節(jié)奏明確，結(jié)構(gòu)出清后會進入“訂單驅(qū)動+盈利釋放"階段，而市場還沒有對此展開充分定價。

　　粵港灣控股在2025年10月23日公告收購天頓數(shù)據(jù)之后，完成了從地產(chǎn)模式向稀缺資產(chǎn)型AI算力基礎(chǔ)設(shè)施平臺的實質(zhì)性轉(zhuǎn)型

　　公司2025年的一系列資本動作不僅幫助公司出清地產(chǎn)負(fù)債鏈條、壓縮資產(chǎn)負(fù)債表，還同時導(dǎo)入一個具備百億級在手訂單、快速交付能力和技術(shù)閉環(huán)平臺能力的AI智算資產(chǎn)。市場此前對其“轉(zhuǎn)型彈性”存在觀望，而該行認(rèn)為交易完成后將快速進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，催化也將在至少三個層面持續(xù)體現(xiàn):訂單兌現(xiàn)節(jié)奏、交付能力驗證和財務(wù)結(jié)構(gòu)重構(gòu)。

　　2025年公司股價已從底部大幅反彈

　　但目前的市場定價仍在主要反映地產(chǎn)債務(wù)出清和資產(chǎn)注入的敘事，對天頓數(shù)據(jù)的資產(chǎn)質(zhì)量和成長潛力的重估還在早期。目前粵港灣控股股價約在6.0港元上下區(qū)間內(nèi)，總市值約69億港元左右;天頓數(shù)據(jù)2025年/2026年預(yù)測凈利潤約人民幣2.03億元/4.4億元，對應(yīng)2026年前瞻市盈率約14倍，這在中美市場AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的估值中樞中均處于低位。此外，公司于2026年1月30日公告引入深圳福田資本運營集團8億元人民幣戰(zhàn)略性投資;2025年12月由招商局旗下基金認(rèn)購資產(chǎn)注入后的首次配售1.08億港元，配售折價率不足6%，已開始體現(xiàn)出政府資金對公司價值的認(rèn)可。

　　組網(wǎng)能力領(lǐng)先、訂單落地節(jié)奏快、大模型客戶支出剛性強，營收增長具備強可視性

　　天頓數(shù)據(jù)是國內(nèi)最早具備萬卡組網(wǎng)與百天級交付能力的智算服務(wù)商之一，可滿足大模型訓(xùn)練、低延遲推理等多種場景需求;客戶集中于算力支出剛性強的頭部大模型企業(yè)等，具備較強的持續(xù)采購意愿與實力，遠期采購需求總量預(yù)估可達千億級別，營收釋放路徑清晰。該行預(yù)計公司2025年在手計費的算力服務(wù)訂單超過人民幣150億元，對應(yīng)年收入有望達人民幣20億元，2026年增至43億元。

　　國內(nèi)市場最純粹的AIDC標(biāo)的，稀缺性顯著

　　目前港股與A股市場的智算概念股多數(shù)為IDC向AIDC轉(zhuǎn)型。相比尚處建設(shè)期、AIDC計費占比偏低的公司，天頓數(shù)據(jù)已進入成熟運營階段，是當(dāng)前國內(nèi)市場少數(shù)能與Coreweave等美股AIDC直接對標(biāo)的企業(yè)，其業(yè)務(wù)屬性+客戶資源稟賦+領(lǐng)先交付能力應(yīng)構(gòu)成稀缺性溢價。

　　重組完成后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務(wù)負(fù)擔(dān)出清，為估值重估提供基礎(chǔ)

　　并購?fù)瓿珊蠊�司有息�?fù)債壓縮至4.2億元，負(fù)債率僅7.2%，財務(wù)杠桿創(chuàng)歷史新低，成為港股中極少數(shù)“AI+地產(chǎn)重組出清”兼具的標(biāo)的，這為公司下一階段海外擴張、平臺化演進、客戶合作深化提供了基礎(chǔ)。公司董事會已于2026年3月3日提議公司更名為“粵港灣智算科技”，智算定位愈加純粹，相信隨著公司AI業(yè)績的釋放，估值重構(gòu)將持續(xù)體現(xiàn)。