國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，維持蒙牛乳業(yè)(02319)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-27年?duì)I收分別為822.12、850.06、886.28億元，歸母凈利潤(rùn)為15.31、45.07、53.90億元;EPS分別為0.39、1.16、1.39元/股。公司為乳制品行業(yè)龍頭，原奶周期企穩(wěn)筑底，給予2026年公司20倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.82港元/股。

　　國(guó)泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　液態(tài)奶環(huán)比回升，其他品類增勢(shì)良好

　　公司預(yù)計(jì)25年總收入816~825億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比表現(xiàn)穩(wěn)健。分產(chǎn)品來看，25H2以來液奶收入環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升;鮮奶、奶粉、奶酪等品類25年均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品迭代與創(chuàng)新，推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。

　　減值計(jì)提落地，盈利表現(xiàn)企穩(wěn)

　　25年公司擬對(duì)部分閑置生產(chǎn)設(shè)施、應(yīng)收賬款及委托貸款計(jì)提減值撥備，共計(jì)提22～24億元;預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)為14~16億元(上年同期為1億元)。公司持續(xù)推進(jìn)管理優(yōu)化與成本管控，加大研發(fā)與數(shù)字化投入，提升運(yùn)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為7.9~8.1%;

　　原奶周期企穩(wěn)筑底，盈利彈性持續(xù)釋放

　　原奶價(jià)格持續(xù)筑底，供給端受益于后備牛補(bǔ)欄斷檔與進(jìn)口端影響減弱，需求端初深加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，26年奶價(jià)上行確定性較強(qiáng)。該行預(yù)計(jì)隨著奶價(jià)步入上行周期，受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化與聯(lián)營(yíng)企業(yè)盈利改善，公司盈利彈性有望進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料成本波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題