申萬宏源發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予希迪智駕(03881)“買入”評級。公司是國內(nèi)領先的封閉環(huán)境自動駕駛解決方案企業(yè)，未來隨著無人礦卡滲透率的持續(xù)提升，該行預計公司2025-2027E營收為9.81億元、18.97億元及34.98億元，對應PS分別為10.8、5.6、3.0倍。參考可比公司2026年平均PS為9.1倍，考慮到公司業(yè)務包含無人駕駛礦卡和高性能感知，給予公司2026年9XPS，對比當前市值仍有61%空間。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　礦區(qū)無人駕駛：“剛需”的智駕場景，行業(yè)進入壁壘高，先發(fā)者具備優(yōu)勢

　　(1)滲透率提升驅動：七部委明確2026年煤礦危險繁重崗位無人機器人替代率分別不低于30%;礦區(qū)無人駕駛已從“試點探索”逐步演化為提升礦業(yè)生產(chǎn)效率與安全水平的剛性需求。我國自動駕駛礦卡滲透率進入井噴期，從2024年的7%預計提升至2026年的24%，到2030年預計達到55%。

　　(2)進入壁壘：因客戶極度謹慎，中國礦區(qū)無人駕駛解決方案技術具有高度復雜、產(chǎn)品可靠性要求高、行業(yè)資本與經(jīng)驗密集的特點，行業(yè)進入壁壘顯著。A技術壁壘：集成了環(huán)境感知、高精定位、V2X車路協(xié)同、智能調(diào)度、遠程運維與安全控制等多項核心技術。B客戶黏性壁壘：更換成本高。C產(chǎn)品壁壘：在礦區(qū)惡劣環(huán)境之中，因安全性要求，自助采礦產(chǎn)品既要展現(xiàn)出較強的可靠性，也要在不同礦種和不同地貌之間實現(xiàn)高通用性。D行業(yè)經(jīng)驗壁壘：采礦作業(yè)本身具有高專業(yè)性和周期性特點。

　　希迪智駕技術驅動、輕資產(chǎn)運營，智駕快速擴張

　　公司創(chuàng)始人兼董事長、實際控制人李澤湘教授是機器人、自動化、人工智能領域的專家，25H1研發(fā)人員占比54.1%。2025H1公司已交付自動駕駛礦卡304輛，積壓訂單總價值5.84億人民幣;實現(xiàn)4.08億元的收入，同比增長57.9%。希迪智駕以輕資產(chǎn)的商業(yè)模式為主，毛利率相對較高。競爭格局方面，2024年，按收入計，希迪是中國第三大自主采礦技術公司，在國內(nèi)自主駕駛礦卡解決方案市場份額約12.9%。公司三大業(yè)務協(xié)同發(fā)展：自動駕駛為基石，高性能感知及V2X兩翼齊飛。

　　風險提示

　　無人礦卡業(yè)務推進不及預期風險、政策推進不及預期風險、技術迭代風險。