招商證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給出創(chuàng)新實(shí)業(yè)(02788)“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。該行看好公司國(guó)內(nèi)低成本產(chǎn)能+未來(lái)沙特產(chǎn)能的盈利能力和成長(zhǎng)性，同時(shí)電解鋁供需緊平衡下價(jià)格有望長(zhǎng)期景氣，測(cè)算公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)23.87/37.32/48.33億元，對(duì)應(yīng)PE為19.4/12.4/9.6。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司為一體化+全球化布局的成長(zhǎng)性鋁企

　　現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能78.81萬(wàn)噸，氧化鋁產(chǎn)能超300萬(wàn)噸，2024年電力自給率88%。公司在沙特投建“沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項(xiàng)目”，項(xiàng)目主體為50萬(wàn)噸電解鋁和50萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，公司及關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股84%，投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

　　一體化布局鑄就成本護(hù)城河，資源自給率行業(yè)領(lǐng)先

　　公司構(gòu)建了“能源-氧化鋁-電解鋁”高自給率產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能78.81萬(wàn)噸/年，氧化鋁產(chǎn)能超300萬(wàn)噸/年(120萬(wàn)噸氧化鋁+200萬(wàn)噸氫氧化鋁焙燒生產(chǎn)氧化鋁)，2024年電力自給率88%、氧化鋁自給率84%。公司戰(zhàn)略布局內(nèi)蒙古霍林郭勒與山東濱州兩大基地，依托內(nèi)蒙古豐富的煤炭資源建設(shè)自備電廠，擁有6組330兆瓦火電機(jī)組，2024年發(fā)電成本僅0.37元/千瓦時(shí)。同時(shí)公司積極推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)風(fēng)光裝機(jī)1750MW，計(jì)劃2026年底可再生能源裝機(jī)占比提升至50%以上。憑借突出的成本控制能力，公司2024年管理單位噸鋁現(xiàn)金成本的能力位居中國(guó)前5%、全球前30%。

　　沙特項(xiàng)目享成本優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　公司于2025年11月在香港聯(lián)交所主板上市，所募資金主要用于沙特項(xiàng)目建設(shè)。公司投建的“沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項(xiàng)目”位于沙特延布工業(yè)園區(qū)，總投資約18.35億美元，規(guī)劃年產(chǎn)50萬(wàn)噸電解鋁及50萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。項(xiàng)目由公司及關(guān)聯(lián)方通過(guò)RSAHolding共同投資，合計(jì)持股84%。沙特高耗能行業(yè)工業(yè)電價(jià)僅3.2美分/千瓦時(shí)，且項(xiàng)目享受稅收減免、設(shè)備進(jìn)口免稅等優(yōu)惠政策。項(xiàng)目建成后，公司將成為少數(shù)持有海外電解鋁產(chǎn)能的中國(guó)企業(yè)，具備稀缺的成長(zhǎng)性。

　　鋁行業(yè)供需緊平衡，高景氣延續(xù)

　　國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能超4500萬(wàn)噸，開(kāi)工率98.3%，接近產(chǎn)能上限，增量明顯收窄。海外產(chǎn)能受電力成本等因素?cái)_動(dòng)，投產(chǎn)緩慢。新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域持續(xù)拉動(dòng)需求，預(yù)計(jì)2026年維持緊平衡。2025年12月行業(yè)噸鋁盈利達(dá)5,793元，創(chuàng)近10年新高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向電解鋁環(huán)節(jié)集中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求不及預(yù)期、沙特項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、鋁土礦價(jià)格波動(dòng)、電解鋁價(jià)格波動(dòng)、估值與股票價(jià)格波動(dòng)等。