國泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予天虹國際集團(tuán)(02678)“增持”評級(jí)。公司作為全球紗線龍頭，具備規(guī)模及客戶優(yōu)勢，且提前在越南布局有成熟規(guī)模產(chǎn)能。該行看好公司高位庫存基本出清完畢、盈利進(jìn)入上行期。該行預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利潤分別為8.9、10.4、11.3億元，給予公司2026年P(guān)E 8X，按照1港元=0.89元人民幣換算，目標(biāo)價(jià)10.20港元。

　　國泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球紗線龍頭，盈利進(jìn)入上行期

　　天虹國際集團(tuán)創(chuàng)立于1997年，是全球最大的包芯棉紡織品供應(yīng)商之一。公司自2006年起前瞻布局越南紗線產(chǎn)能，歷經(jīng)特殊時(shí)期棉價(jià)快速上升、供應(yīng)鏈擾動(dòng)等沖擊，公司積極應(yīng)對，當(dāng)前高位庫存基本出清完畢、盈利進(jìn)入上行期。公司創(chuàng)始人&實(shí)控人洪天祝先生持股52.9%，股權(quán)相對集中于核心高管。

　　受棉價(jià)影響呈現(xiàn)周期性，當(dāng)前投資趨穩(wěn)、加快償債

　　公司76.1%的成本為原材料棉花，該行預(yù)計(jì)保有3-4個(gè)月的棉花庫存，利潤波動(dòng)受棉價(jià)周期影響呈現(xiàn)出周期性。2024年受益品牌補(bǔ)庫&高位庫存基本出清，已成功扭虧為盈。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司資本開支趨于穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，并加快償債。

　　預(yù)計(jì)2025-32全球紗線規(guī)模CAGR+5.9%

　　2025年全球紗線行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)8456.6億元，到2032年將達(dá)到12602.9億元，CAGR預(yù)計(jì)達(dá)5.9%。2024年天虹國際集團(tuán)紗線收入179.1億元，占比2.1%。

　　未來展望

　　1)償還債務(wù)、降低杠桿帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)降。當(dāng)前公司處于積極償債階段，該行認(rèn)為短期可展望降杠桿帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)降、增厚利潤。預(yù)計(jì)25-27年公司每年償債8-10億元，分別節(jié)降利息支出1.3/0.5/0.4億元。

　　2)產(chǎn)地多元布局趨勢&品牌溯源要求提升帶來提份額機(jī)遇，對等關(guān)稅背景下品牌加強(qiáng)對供應(yīng)鏈產(chǎn)地多元化的訴求，公司憑借成熟海外產(chǎn)能有望獲得更多訂單。此外品牌對外棉的溯源要求提升進(jìn)一步強(qiáng)化海外產(chǎn)地競爭優(yōu)勢，看好公司份額持續(xù)提升。

　　3)內(nèi)部技改&光伏投入實(shí)現(xiàn)內(nèi)延式增長。公司積極通過內(nèi)部技改&光伏投入實(shí)現(xiàn)內(nèi)延式增長。每單位收入中工資部分已由2017年的0.084元下降為2024年的0.075元，并計(jì)劃2025年建設(shè)180兆瓦光伏電站。有望降低綜合生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)利潤內(nèi)延式增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原料價(jià)格波動(dòng)，關(guān)稅擾動(dòng)，需求疲軟，產(chǎn)能利用不足。