國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中煙香港(06055)“增持”評(píng)級(jí)。上調(diào)2026-2027年EPS預(yù)測(cè)值至1.64/1.95港元(前值1.58/1.75港元)，給予2028年EPS2.21港元，參考可比公司估值，考慮中煙香港兼具內(nèi)生外延拓展邏輯、成長(zhǎng)空間較大，給予2026年27XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44港元。

　　國(guó)泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　公司2025年度收入145.8億港元、同比+11.5%，歸母凈利潤(rùn)9.80億港元、同比+14.8%，毛利率10.1%、同比-0.4pct;25H2收入42.6億港元、-2.5%，歸母凈利潤(rùn)2.7億港元、+30.2%，發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，建議合并上下半年看待。股東回報(bào)方面，2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分紅率保持在37%左右。

　　看結(jié)構(gòu)，卷煙出口毛利占比進(jìn)一步提升

　　2025年：1)煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口：收入95.4億港元、同比+15.6%(量-1.0%、價(jià)+16.8%)，毛利率-1.9pct，銷價(jià)升毛利降主因自巴西采購(gòu)煙葉成本漲幅較大。2)煙葉類產(chǎn)品出口：收入24.8億港元、同比+20.4%(量+3.1%、價(jià)+16.8%)，毛利率+2.2pct，繼續(xù)釋放提價(jià)紅利。3)卷煙出口：收入16.7億港元、同比+5.9%(量-3.3%、價(jià)+9.6%)，免稅自營(yíng)比重有較大提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率+5.2pct至22.8%，此外有稅雪茄保持較快放量節(jié)奏。4)新型煙草出口：收入0.6億港元、同比-52.4%(量-51.2%、價(jià)2.6%)，主要受國(guó)際事件沖擊影響。5)巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：收入8.3億港元、同比-21.0%(量-4.2%、價(jià)-17.6%)，2025年在歐亞市場(chǎng)取得突破，銷價(jià)降毛利升主因原煙-副產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

　　整合資源，積極開(kāi)拓，業(yè)務(wù)擴(kuò)容。上市以來(lái)公司在品類、市場(chǎng)等維度主動(dòng)開(kāi)拓

　　2026年煙葉和卷煙出口業(yè)務(wù)均有變化：1)煙葉出口(1月27日)，公司向中煙北美采購(gòu)煙葉并銷售給第三方+新增向Leaf Trading銷售煙葉，2026-2027年二者合計(jì)關(guān)聯(lián)交易上限遠(yuǎn)高于2025年發(fā)生值;2)卷煙出口(2月13日)，中煙國(guó)際作為唯一具備向中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)出口卷煙國(guó)營(yíng)貿(mào)易資格的企業(yè)，體系內(nèi)卷煙制造商須與之合作，中煙香港向中煙國(guó)際采購(gòu)并銷售至境內(nèi)免稅市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)以上舉措對(duì)于公司收入規(guī)模、盈利能力等均有積極作用。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)際貿(mào)易摩擦、新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。