信達證券（601059）股份有限公司姜文鏹,駱崢,趙啟政近期對濤濤車業(yè)（301345）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：電動低速車行業(yè)龍頭，全球化布局優(yōu)勢突出》，首次覆蓋濤濤車業(yè)給予買入評級。

　　濤濤車業(yè)

　　報告內(nèi)容摘要:

　　濤濤車業(yè)是全球電動低速車行業(yè)龍頭，全球化布局深筑競爭壁壘。公司專注“新能源智能出行”，聚焦智能電動低速車和特種車品類；其中，智能電動低速車貫徹“產(chǎn)品矩陣拓展、渠道生態(tài)深耕、品牌價值躍遷”的核心戰(zhàn)略，憑借美國本土化的制造與渠道優(yōu)勢，著力打造從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的全價值鏈垂直整合競爭力，自布局北美市場以來實現(xiàn)迅猛突破，兩年內(nèi)強勢躋身北美市占率前列，彰顯強勁市場穿透力。2018-2024年公司收入/利潤CAGR分別為30.0%/49.2%，抓住品類出海機遇實現(xiàn)快速成長；25Q1-Q3公司面對海外貿(mào)易政策波動，積極推動全產(chǎn)業(yè)鏈全球布局，規(guī)模效應(yīng)凸顯，實現(xiàn)收入/利潤同比分別+24.9%/+101.3%，增長靚麗。

　　電動高爾夫球車：全球市場有望持續(xù)增長，公司全球化布局領(lǐng)先，優(yōu)勢突出。全球電動低速車(LSEV)市場正處高速擴張階段，根據(jù)弗若斯特沙利文，全球電動低速車市場規(guī)模預(yù)計從2022年7億美元增長至2025年18億美元，2022-2025年CAGR高達37%，預(yù)計2029年有望進一步攀升至43億美元；分區(qū)域看，北美成熟度最高，其次是歐盟、日韓�？v觀產(chǎn)業(yè)鏈，上游供給環(huán)節(jié)，美國電動高爾夫球車進口正從中國向越南等地區(qū)切換；中游品牌格局，市場份額較集中，CR5達到60%左右，核心市場美國“雙反”等重大變化或催生企業(yè)機會；下游消費場景，高爾夫球場內(nèi)需求穩(wěn)定，球場外占比略高且增量明顯。濤濤車業(yè)核心優(yōu)勢在于全球化布局領(lǐng)先，2025年年中左右便已實現(xiàn)越南工廠滿產(chǎn)，美國、泰國工廠2026年也將陸續(xù)投產(chǎn)，有望持續(xù)擴大市場份額；此外，公司品牌矩陣完備，以DENAGO與TEKO雙品牌驅(qū)動，多元化營銷手段效果良好，打造立體化渠道體系，海外布局快速推進。

　　全地形車：全球市場具備結(jié)構(gòu)性機遇，公司擴張產(chǎn)品矩陣促增長。根據(jù)Polaris公司年報，近年全球全地形車年銷量保持在95-100萬臺水平，基本趨于穩(wěn)定，北美地區(qū)占比保持80%-85%，是全球核心消費區(qū)域；品牌格局方面，海外品牌占主導(dǎo)，國產(chǎn)品牌快速發(fā)展。細分品類層面，根據(jù)Polaris預(yù)測，行業(yè)內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性變化，ATV占比持續(xù)下降，從2017年45%降至2024年35%，而UTV占比持續(xù)提升，成為行業(yè)內(nèi)最大品類。濤濤車業(yè)發(fā)力全球市場攻堅與渠道突破，籌備UTV產(chǎn)品聚焦北美市場，小排量ATV則以DENAGO品牌進入當(dāng)?shù)仡^部經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，與100+家優(yōu)秀經(jīng)銷商達成合作；ATV主要面向北美以外市場銷售，依托300CC主力車型強勁表現(xiàn)及中小排量矩陣，在北美以外市場持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。通過差異化區(qū)域策略與精準(zhǔn)產(chǎn)品布局，公司全地形車業(yè)務(wù)的全球化體系競爭力顯著增強，為持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

　　其他產(chǎn)品：傳統(tǒng)品類表現(xiàn)穩(wěn)健，公司積極布局機器人等新興賽道。(1)電動滑板車與電動平衡車：公司電動滑板車已構(gòu)建覆蓋大眾通勤至專業(yè)競技的全場景產(chǎn)品序列，通過差異化定位與設(shè)計性能創(chuàng)新，在多個渠道保持較強競爭力，電動平衡車已形成完善的生產(chǎn)工藝和研發(fā)體系，產(chǎn)品兼具實用與美學(xué)價值，市場認可度持續(xù)提升。(2)電動自行車：公司電動自行車產(chǎn)品通過DENAGO與GOTRAX兩大主力品牌協(xié)同賦能，進而實現(xiàn)品牌影響力與市場滲透率共振提升。經(jīng)營策略方面，公司聚焦爆款戰(zhàn)略，深度挖掘用戶核心需求；渠道表現(xiàn)方面，商超渠道強勢增長，AMAZON平臺則重點聚焦新品推廣，鞏固同類目下產(chǎn)品前列排名；自建站自然流量與用戶規(guī)模健康增長，戰(zhàn)略價值持續(xù)釋放。(3)機器人：2025年以來，公司與全球多家機器人公司達成戰(zhàn)略合作，其中與杭州宇樹科技股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并取得較快進展，計劃在北美等海外地區(qū)銷售共拓、C端場景共研、商業(yè)化落地提效等多方面實現(xiàn)深度合作，同時公司也將借勢持續(xù)提升科技競爭力。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.3/11.8/15.6億元，PE分別為26.7X/18.7X/14.1X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：海外宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險、成本異常波動風(fēng)險、匯率大幅波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、股本未來攤薄風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為221.43。