21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 黃子瀟 深圳報道

　　近日，Anthropic旗下AI助手Claude大面積宕機，前后持續(xù)近15個小時。許多習(xí)慣于AI寫代碼的程序員，突然被拽回了“手搓代碼”的時代，卻發(fā)現(xiàn)未生疏的技能只剩下寫提示詞。

　　亞馬遜云（AWS）隨后披露，其位于中東的數(shù)據(jù)中心遭到“物理打擊”。而Claude的服務(wù)，恰恰高度依賴AWS的算力。

　　當(dāng)無所不能的AI在一次"物理打擊"面前頗為脆弱，這無法不讓人聯(lián)想到華爾街當(dāng)下最火熱的交易邏輯“HALO”。

　　HALO是“重資產(chǎn)、低淘汰”（Heavy Assets, Low Obsolescence）的縮寫。在AI沖擊下，HALO的核心是尋找難以被AI顛覆、擁有高壁壘實體資產(chǎn)的賽道。

　　過去數(shù)月，在“AI吞噬軟件”情緒的驅(qū)使下，全球軟件股遭到拋售，輕資產(chǎn)行業(yè)整體承壓，更多籌碼被重新押注到硬資產(chǎn)上。

　　市場逐漸達成一種共識。盡管AI可能顛覆基于代碼的軟件，但卻無法吞噬龐大的客機、巨大的煉油設(shè)備和粗壯的銅纜。

　　HALO交易正在全球范圍內(nèi)席卷，從美股到歐洲，再到A股與港股，均有跡可循。

　　重估“稀缺性”

　　HALO的興起，本質(zhì)上是市場對輕資產(chǎn)模式“護城河”的重新審視。

　　AI智能體能夠自動生成企業(yè)級的SOP流程，Claude等模型憑借自主執(zhí)行和跨軟件協(xié)同能力挑戰(zhàn)了SaaS按席位訂閱的盈利模式，導(dǎo)致軟件行業(yè)的利潤率和長期增長能否持續(xù)備受擔(dān)憂。

　　在這種情緒的籠罩下，資金正在主動避開可能被AI顛覆的領(lǐng)域，重新投向重資產(chǎn)、低淘汰率的領(lǐng)域。投資者不再被未來的敘事所吸引，轉(zhuǎn)向追求現(xiàn)實的確定性。

　　摩根士丹利為此專門編制了Morgan Stanley Halo籃子（MSXXHALO），劃定了七個最具代表性的HALO板塊，分別是材料（有色金屬等）、公用事業(yè)（電力等）、鐵路/物流、（油氣）管道、廢物處理、國防/工業(yè)、信號塔（5G等）。從數(shù)據(jù)看，摩根士丹利的HALO籃子過去一年上漲28%，而被標(biāo)記為“受AI顛覆影響”的股票籃子則暴跌43%，兩者差距高達71個百分點。

　　高盛則打破傳統(tǒng)板塊劃分的模糊，重新構(gòu)建了資本密集型組合（GSSTCAPI）和輕型資本組合（GSSTCAPL）。前者除了公用事業(yè)、能源等典型行業(yè)外，還涵蓋了奢侈品及飲料等部分消費細分領(lǐng)域，因其品牌資產(chǎn)、生產(chǎn)公益等具有“低淘汰性”。

　　高盛在2月24日的報告中表示，自 2025 年以來，資本密集型投資組合（GSSTCAPI）的表現(xiàn)較輕資本組合（GSSTCAPL）高出 35%。兩類企業(yè)的估值差距正在快速收斂。

　　由于港股外資持倉超 40%，是典型的離岸市場，因此美股 HALO 交易的邏輯直接傳導(dǎo)至港股。

　　這種傳導(dǎo)體現(xiàn)在兩方面，一是恒生科技指數(shù)顯著回調(diào)，二是與HALO邏輯相關(guān)的港股板塊走出獨立行情。

　　長期以來，港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)憑借數(shù)據(jù)、算法、規(guī)模效應(yīng)，長期享有較高的估值溢價。但在HALO的框架下，這些輕資產(chǎn)的公司被歸為“易受AI沖擊”的一類。與此同時，港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的AI內(nèi)卷正在加劇，資本支出甚至以奶茶和紅包的形式出現(xiàn)，進一步加劇了市場的擔(dān)憂。

　　2026年年初至今，恒生科技指數(shù)已回調(diào)超過13%。該指數(shù)權(quán)重高度集中，成分股僅30只，前十大重倉股權(quán)重合計高達70%。因此，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價一有回調(diào)，指數(shù)便會明顯承壓。

　　相比之下，港股匯總與HALO邏輯契合的板塊則相對強勢。數(shù)據(jù)顯示，從2026年1月1日至3月3日，港股通信設(shè)備板塊漲約56.45%，石油天然氣、有色金屬、鐵路運輸漲幅約20%，環(huán)保板塊、公用事業(yè)漲幅達10%，國防軍工漲約1.3%。這證明港股的確對Halo相關(guān)標(biāo)的頗為“買賬”，并愿意為其支付“避風(fēng)港溢價”。

　　相似的情況也在日韓市場出現(xiàn)。盡管近期有所回調(diào)，但韓國綜合指數(shù)從年初至二月末漲幅達50%，日本股市也整體強勢，部分機構(gòu)將其歸因于HALO邏輯，例如日韓高壁壘、不易被AI替代的材料、高端制造領(lǐng)域獲得資金青睞。

　　“物理打擊”下的AI

　　北京時間3月2日晚間的一個意外事件，成為HALO交易的又一個催化劑。

　　當(dāng)日，Anthropic的AI助手Claude全球大面積宕機。界面僅有一句簡短的提示：“Claude will return soon.”

　　而早將Claude高度嵌入工作流的程序員們，突然退回了手寫代碼的“原始人”時代。

　　這一輪宕機經(jīng)歷多次反復(fù)，前后持續(xù)了近15個小時，使得眾多AI-Native公司的生產(chǎn)流程出現(xiàn)中斷。

　　盡管Anthropic至今未作出解釋，但亞馬遜云（AWS）隨后發(fā)布一則帶有硝煙味的通告，稱其位于阿聯(lián)酋（UAE）的核心區(qū)域me-central-1（具體為mec1-az2可用區(qū)），遭遇了物理打擊（physical impacts）。

　　值得注意的是，Anthropic的服務(wù)正是高度依賴亞馬遜云（AWS）的算力資源。

　　一日后，AWS進一步披露中東數(shù)據(jù)中心的受襲情況，稱阿聯(lián)酋和巴林兩國的AWS基礎(chǔ)設(shè)施均因無人機襲擊遭受物理損壞。

　　來源：亞馬遜云官網(wǎng)

　　這一事件極具象征意義。在網(wǎng)絡(luò)世界里近乎無所不能的AI大模型，卻在現(xiàn)實世界的一次“物理打擊”面前頗為脆弱。

　　它的背后更是美伊沖突的升級，Halo交易的演進再次得到加速。AI可以強大到一秒鐘內(nèi)生成企業(yè)級代碼，但依然無法在戰(zhàn)時將油氣從中東輸送至工業(yè)國家，更無法將旅客從波斯灣運送回國。

　　這也使港股中具備“物理護城河”的HALO板塊，如油氣運輸、有色金屬、基礎(chǔ)設(shè)施、國防工業(yè)等，更加受到重視。這些曾被市場視為“傳統(tǒng)”甚至“邊緣”的資產(chǎn)，正被重新定義為戰(zhàn)略性稀缺資產(chǎn)。

　　與此同時，全球軟件板塊承壓已久，主角同樣是Anthropic。自該公司于1月發(fā)布多款A(yù)I插件以來，“AI吞噬軟件”情緒愈演愈烈，全球軟件股遭到拋售。從1月13日至今，美股SAAS指數(shù)和港股SAAS指數(shù)分別回調(diào)了17.9%和30.4%，其中以微軟、甲骨文、賽富時、IBM、Adobe為代表的軟件板塊在2月份合計蒸發(fā)市值上萬億美元。

　　中泰證券（600918）3月1日表示，“AI吞噬應(yīng)用”敘事主導(dǎo)之下，A股軟件及恒生科技等板塊受到顯著沖擊。全球HALO交易策略成為外資主導(dǎo)方向，A股同步共振。

　　財信證券同日表示，關(guān)注“HALO 交易”對港股市場的影響，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)的成分股主要在傳統(tǒng)行業(yè)，該指數(shù)持續(xù)處于下行通道，說明近期港股傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)相對較強。目前“HALO 交易”仍處于初始階段以及擴散階段，并未結(jié)束。

　　HALO交易能否持續(xù)

　　3月4日，一位專注于港股交易的私募基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，HALO 交易已經(jīng)在港股盛行一個多月，但他至今“仍未看透”。

　　問題隨之而來，HALO交易能持續(xù)多久？

　　回顧歲末年初，商業(yè)航天、衛(wèi)星、創(chuàng)新藥等題材輪番爆火，市場情緒一度極度亢奮，但在“嚴(yán)控過度炒作”的基調(diào)下，這些賽道的行情都無法持續(xù)太久。

　　相比之下，HALO更多被解釋為一種新的交易邏輯，而非傳統(tǒng)的“炒概念”。

　　國聯(lián)基金認(rèn)為，HALO的崛起，本質(zhì)上是AI時代資產(chǎn)價值的重新定價。它并非短期題材炒作，而是在AI顛覆、AI投資、地緣重構(gòu)三重背景下，一種具備長期防御性與進攻性的投資邏輯。

　　高盛則沒有直接下定論。該機構(gòu)表示，兩類企業(yè)的前景仍存在不確定性，但市場格局正重塑實物資產(chǎn)與人力資本 、數(shù)字資本模式之間的平衡。這一變化是長期切換還是一次再平衡，目前尚無定論。但就目前而言，支撐資本密集型企業(yè)的因素正不斷強化。

　　值得注意的是，HALO并不與AI直接對立。恰恰相反，AI越發(fā)展，就越離不開實體和硬資產(chǎn)的支撐，HALO資產(chǎn)的價值將得以凸顯。

　　事實上，除了前述摩根士丹利劃分的七大Halo賽道外，也有部分細分領(lǐng)域具備HALO屬性，例如半導(dǎo)體設(shè)備（光刻機、刻蝕機）、工業(yè)母機等關(guān)鍵高端制造領(lǐng)域，因技術(shù)壁壘高、AI無法替代核心工藝，也被納入HALO投資范疇。

　　此外，HALO交易的興起也有另外的解釋。另一位公募基金人士向記者表示，其團隊今年遵循“2026是周期股的大年”的判斷，只是周期板塊恰與HALO賽道有一些重合。

　　不過，分歧同樣存在。國信證券海外首席分析師王學(xué)恒3月4日表示，不認(rèn)為 HALO 交易是全年的主線，傾向于一旦伊朗局勢緩和后，HALO 交易將變得不那么有利。原因是公用事業(yè)、必需消費板塊目前的估值并不低。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲也表示，AI敘事的瑕疵被持續(xù)提起，盡管長期的寬松方向較為明確，但不妨礙短期市場對HALO交易的認(rèn)同程度較高。在寬松進一步明確后，市場可能再度重回AI敘事和新興產(chǎn)業(yè)方向。

　　若從港股視角擴展至整個中國資產(chǎn)，可能會發(fā)現(xiàn)中國“處處是HALO”。中國擁有世界上規(guī)模最大、門類最全的制造業(yè)體系。

　　光大證券3月2日研報指出，短期內(nèi)市場對“AI顛覆”的恐慌情緒可能見頂，但HALO交易的熱度仍難以熄火。映射到A股，HALO交易的本質(zhì)是資本對“稀缺性”資產(chǎn)的重新定價。中國擁有全球最完備的供應(yīng)鏈體系，在新能源、電力設(shè)備、戰(zhàn)略金屬、化工材料、造船業(yè)等行業(yè)擁有全球領(lǐng)先優(yōu)勢，將成為AI時代的硬資產(chǎn)。

　　國金證券首席策略官牟一凌的研報使用了“中國即HALO，實物即方舟”的標(biāo)題。他表示，全球投資者可能會發(fā)現(xiàn)，自己苦苦尋找的不被顛覆的HALO資產(chǎn)，將廣泛分布于中國市場，中國資產(chǎn)的產(chǎn)能價值將具有不可替代性，中國制造業(yè)資產(chǎn)重估已開啟。

　　除此之外，恒生科技是否能走出陰影？

　　瑞銀分析師Ambar Warrick認(rèn)為，AI帶來的擔(dān)憂反而創(chuàng)造了買點。中國科技巨頭目前的資本支出遠低于美國同行，預(yù)計本土超大規(guī)模云服務(wù)商將在接下來的財報季宣布擴大支出計劃。而所謂“本土云服務(wù)商“自然也包括港股上市的阿里和騰訊。

　　國信證券3月4日表示，由于伊朗局勢的惡化，港股尤其是恒生科技來到了最恐慌的時候。跟蹤恒科的業(yè)績底部較為重要。此外，恒科指標(biāo)股中的 AI 進程不及一些非指數(shù)/非上市公司，例如豆包、智譜等AI應(yīng)用景氣度較高的大模型不在恒科指數(shù)中，但大公司的算力、數(shù)據(jù)、資金優(yōu)勢將逐步縮小這一差距。

　　3月6日上午，港股強勢反彈。截至上午收盤，恒生科技指數(shù)漲幅達3.7%。

　　光大證券策略團隊3月4日表示，港股或維持震蕩，配置上可采取“杠鈴策略”。防御端，以高股息板塊為底倉；進攻端，聚焦半導(dǎo)體設(shè)備、AI算力、電力電網(wǎng)等硬科技成長主線，并同步配置有色資源板塊。

　　總體來看，HALO交易的席卷并非偶然，而是AI時代下尋求“確定性”與“稀缺性”的必然結(jié)果。未來是否成為主線仍需時間驗證，但其短期引發(fā)的資產(chǎn)重估已不容忽視。