國(guó)投證券國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予遇見小面(02408)“買入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)7.1港元。該行預(yù)期25/26/27年凈利潤(rùn)為1.2/2.3/3.5億元,對(duì)應(yīng)每EPS收益為0.19/0.37/0.56港元。截止25年底門店數(shù)量為503家，較24年底增長(zhǎng)40%。23/24/25H1收入分別為8/11.5/7億人民幣，同比增長(zhǎng)91%/44%/34%，凈利潤(rùn)0.46/0.6/0.42億元，同比增長(zhǎng)N/A/32%/95%。過去幾年，已經(jīng)在23年實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利率不斷提升。

　　國(guó)投證券國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　高性價(jià)比與標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建核心護(hù)城河

　　遇見小面通過“絕對(duì)性價(jià)比”策略確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2025年上半年客單價(jià)僅31.8元，顯著低于同商圈競(jìng)品，公司在過去幾年持續(xù)降低菜單價(jià)格，每年降幅約4-5%，并且公司未來(lái)還將繼續(xù)下調(diào)菜單價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)在周邊餐廳里絕對(duì)性價(jià)比的地位，以價(jià)換量確保門店收入和利潤(rùn)。此外，公司已經(jīng)成功建立了一套高度標(biāo)準(zhǔn)化、體系化及數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)：菜單精簡(jiǎn)至30-40個(gè)SKU，覆蓋全時(shí)段全場(chǎng)景;自主研發(fā)的IT系統(tǒng)貫穿點(diǎn)餐、供應(yīng)鏈到管理全流程，確保品質(zhì)與效率統(tǒng)一;供應(yīng)鏈通過規(guī)模集采持續(xù)優(yōu)化，原材料成本占比從38.3%降至31.4%。這套系統(tǒng)使其在降價(jià)促量的同時(shí)，仍能實(shí)現(xiàn)門店利潤(rùn)率提升。

　　門店拓展空間廣闊，增長(zhǎng)路徑清晰

　　公司門店網(wǎng)絡(luò)正加速擴(kuò)張，截止2023FY/2024FY/2025FY報(bào)告期末公司門店總數(shù)分別為252/360/503間，同比增長(zhǎng)48%/43%/40%。公司計(jì)劃2026-2028年每年新開150-230家店，至2028年有望突破千家。增長(zhǎng)空間明確：一是在已進(jìn)入的一二線城市加密布局，從核心商圈向街邊店及近郊延伸;二是開拓下沉市場(chǎng)，二線及以下城市面館市場(chǎng)增速高于一線;三是啟動(dòng)國(guó)際化，已進(jìn)入香港并計(jì)劃拓展新加坡。單店模型健康，為快速?gòu)?fù)制提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　中式面館行業(yè)規(guī)模龐大、增速較高

　　2024年，中國(guó)中式面館市場(chǎng)總規(guī)模已達(dá)297億元，占整個(gè)中式快餐市場(chǎng)約29.8%，行業(yè)過去四年保持了12.7%的年復(fù)合高增長(zhǎng)。其中，以公司主營(yíng)的川渝風(fēng)味為代表的面館細(xì)分市場(chǎng)增速更快，達(dá)到12.8%，顯示出更強(qiáng)的消費(fèi)吸引力。競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散：2024年市場(chǎng)前五大參與者的合計(jì)市場(chǎng)份額僅為3.0%，最大品牌份額也未超過1%，呈現(xiàn)出典型的“大市場(chǎng)、小公司”特征。這種低集中度為擁有可復(fù)制商業(yè)模式、強(qiáng)大供應(yīng)鏈和資本支持的連鎖品牌提供了通過有機(jī)擴(kuò)張與市場(chǎng)整合實(shí)現(xiàn)份額躍升的空間。

　　上市后財(cái)務(wù)將較為穩(wěn)健

　　上市前公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)性不足，公司沒有有息負(fù)債，主要的負(fù)債為經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。上市實(shí)現(xiàn)凈募集資金5.6億元，能夠極大程度緩解資金緊張的現(xiàn)狀，大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率，增加流動(dòng)資產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;消費(fèi)需求不及預(yù)期。