東方證券：維持網(wǎng)易云音樂“買入”評級 會員數(shù)及ARPU有望雙增
東方證券發(fā)布研報稱，維持網(wǎng)易云音樂(09899)“買入”評級。公司持續(xù)引入韓國知名廠牌曲庫加入音樂儲備，同時強化原創(chuàng)音樂推廣，該行認為在線音樂MAU或?qū)⒁虼耸芤妗Ｔ撔蓄A計25-27年歸母凈利潤分別為27.5/20.1/24.0億元，。根據(jù)可比公司26年調(diào)整后平均P/E21倍，給予目標價214.37港幣(189.35人民幣，HKD/CNY=0.88)。
東方證券主要觀點如下：
近期事件
網(wǎng)易云音樂發(fā)布25年業(yè)績公告。25H2營收39.3億(yoy+1%)，25H2歸母凈利潤8.6億(yoy+15%)。
付費會員數(shù)量及ARPU有望雙雙增長
25H2在線音樂收入30億(yoy+8%)。公司近期陸續(xù)引入Shofar等Kpop廠牌，補充了陳楚生、易烊千璽、劉雨昕、楊千嬅等流行華語音樂人的作品;此外，公司上線AI音樂人平臺天音，有望驅(qū)動獨占內(nèi)容進一步增長。截至2025年已有超過100萬名音樂人上傳超過560萬首曲目至云音樂。該行預期26H1在線音樂收入或達32億(yoy+8%)，主要系該行認為隨著曲庫進一步完善，MAU和付費率將持續(xù)提升。且在ARPU層面，該行認為隨著渠道折扣減少，2026年ARPU有望提升。
專注核心音樂業(yè)務(wù)，社交娛樂板塊收縮調(diào)整完成
25H2社交娛樂收入9.1億(yoy17%)，較預期高10%。主要系對社交娛樂服務(wù)采取更為審慎的經(jīng)營策略，此前公司主動減少了社交娛樂的站內(nèi)曝光，逐漸傳導到付費端。該行認為社交娛樂業(yè)務(wù)已調(diào)整完畢，此后將企穩(wěn)，26H1社交娛樂收入或達8.8億(yoy+2%)。
數(shù)字專輯25H2銷售毛利率較預期略增，26年預期會員毛利率持續(xù)拉升
25H2公司毛利率35%，較預期高1pct，而會員收入增長帶來的毛利率提升杠桿仍在，且該行認為2026年這一趨勢會持續(xù)。
風險提示
汽水音樂帶來競爭;原創(chuàng)音樂收益不及預期;版權(quán)成本提高;行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴
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