光大證券發(fā)布研報(bào)稱，維持海底撈(06862)“買入”評(píng)級(jí)，2026年春節(jié)超預(yù)期的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，充分驗(yàn)證了海底撈的復(fù)蘇韌性與龍頭壁壘;疊加管理層更迭后的效率提升、新品類帶來(lái)的增長(zhǎng)潛力及高股息的價(jià)值支撐，公司短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期邏輯均獲強(qiáng)化，該行調(diào)整海底撈2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至40.63億元，維持2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為47.96/52.95億元，折合2025-2027年EPS分別為0.73/0.86/0.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為20x/17x/16x。海底撈單店模型較為成熟、品牌仍具備較強(qiáng)勢(shì)能，期待海底撈多品牌運(yùn)營(yíng)成功運(yùn)行。

　　光大證券主要觀點(diǎn)如下：

　　26年海底撈迎新拐點(diǎn)，戰(zhàn)略與管理全面升級(jí)

　　2026年初，海底撈迎來(lái)“二次創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略拐點(diǎn)，創(chuàng)始人張勇重任CEO，四位一線深耕的女性高管進(jìn)入董事會(huì)，原管理層轉(zhuǎn)向智能中臺(tái)等關(guān)鍵職能，戰(zhàn)略重心從單純降本增效轉(zhuǎn)向守住主業(yè)基本盤并聚焦突破。主品牌在2025年下半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)企穩(wěn)后，將推進(jìn)場(chǎng)景化改造與加盟模式拓展;紅石榴多品牌戰(zhàn)略從廣撒網(wǎng)試錯(cuò)轉(zhuǎn)向扶持標(biāo)桿與外部并購(gòu)。同時(shí)，公司考核機(jī)制摒棄“數(shù)據(jù)唯優(yōu)”，轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)能力、人文關(guān)懷等綜合評(píng)價(jià)并新增幫扶機(jī)制，激勵(lì)體系也拓展出專屬客戶經(jīng)理獎(jiǎng)金、“紅石榴”創(chuàng)業(yè)持股等多維度模式，以激發(fā)員工活力。

　　紅石榴計(jì)劃：從單一賽道到多品牌的戰(zhàn)略躍遷

　　“紅石榴計(jì)劃”是海底撈為突破火鍋單品類天花板、激勵(lì)人才推出的第二曲線戰(zhàn)略，2024年落地并搭建全維度孵化與激勵(lì)閉環(huán)。截至2025H1已孵化14個(gè)品牌126家門店，客單價(jià)覆蓋10+元至160+元，2025H1副品牌收入同比增227%。海鮮大排檔為未來(lái)計(jì)劃的核心，25年12月首店落地后已布局6城，以生鮮市集模式打造200+款SKU，依托蜀海供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)鮮活食材當(dāng)日配送、現(xiàn)撈現(xiàn)切，自助取餐模式契合消費(fèi)需求，集團(tuán)全方位資源傾斜并計(jì)劃持續(xù)拓店。此外，如鮨壽司、外賣板塊也得到重點(diǎn)推進(jìn)。

　　主品牌經(jīng)營(yíng)筑底反彈，春節(jié)數(shù)據(jù)驗(yàn)證需求韌性

　　海底撈主品牌經(jīng)營(yíng)已筑底反彈，客單價(jià)于24H2率先止跌回升，25H1達(dá)97.9元，優(yōu)于行業(yè)趨勢(shì)。公司通過(guò)“不一樣的海底撈”計(jì)劃，從服務(wù)(專屬客戶經(jīng)理)、產(chǎn)品(鮮切系列)、場(chǎng)景(夜宵/親子等主題店)多維度驅(qū)動(dòng)翻臺(tái)率修復(fù)。25年7月起翻臺(tái)率逐步改善，26年元旦兩天接待超450萬(wàn)人次，春節(jié)假期(2月15日-23日)接待超1400萬(wàn)人次，翻臺(tái)率超5次/天(同比實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng))，驗(yàn)證了需求韌性與龍頭壁壘。

　　高分紅政策，提供安全墊

　　2023年以來(lái)，海底撈分紅比例持續(xù)提升：2023年分紅比例由2022年的40%提升至90%，2024年首次中期派息，全年分紅比例升至95%，25H1繼續(xù)維持95%。以2024年分紅金額及2026/3/4市值計(jì)算，股息率達(dá)5.4%，處于行業(yè)較高水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　“紅石榴計(jì)劃”進(jìn)展不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題，原材料價(jià)格上漲。