華源證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，香港交易所(00388)2025年經(jīng)營(yíng)情況良好，戰(zhàn)略銳意進(jìn)取，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為186/206/229億港元，同比增速分別為4.8%/10.5%/11.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27.5/24.9/22.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　華源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　香港交易所公布25年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　25年公司全年收入及其他收益和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30%和36%至292億港元和178億港元，Q4單季度收入及其他收益和歸母凈利潤(rùn)同比增速為15%，相較第三季度略有下降，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　25年公司收入結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)貨、衍生品、商品占營(yíng)收的比重為50%、24%和11%

　　現(xiàn)貨業(yè)務(wù)全年收入及其他收益同比增長(zhǎng)56%至147億港元，主要由強(qiáng)勁的交易額表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)。25年聯(lián)交所平均每日成交金額(ADT)同比增加90%至2498億港元，其中港股通(即“南向”)和滬股通及深股通(即“北向”)ADT分別同比增長(zhǎng)151%和42%至1211億港元和2124億人民幣，全年滬深港通的收入及其他收益同比上升15.7億港元至43.2億港元，占香港交易所同期營(yíng)收的14.8%。新股募資方面，2025年共有119家公司來(lái)港上市，募資總額2,869億港元，是2024年的三倍多。

　　金融衍生產(chǎn)品成交額有分化，全年收入及其他收益同比增長(zhǎng)11%，增速低于公司整體增速。受恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)產(chǎn)品日均成交張數(shù)同比下跌16%的影響，使得期交所衍生產(chǎn)品合約日均成交張數(shù)同比下跌6%，疊加為吸引成交量而增加部分合約的折扣及回扣，致使期貨衍生品交易收入同比下降7%，但股票期權(quán)日均成交張數(shù)同比增長(zhǎng)22%，且較高收費(fèi)類(lèi)的期權(quán)交投更加活躍，對(duì)沖了期交所衍生品交易收入的下降，使得整體分部仍有兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

　　投資情況

　　香港交易所25年投資收益凈額同比增加1.84億港元至51.1億港元，展望26年公司的投資收益凈額預(yù)計(jì)將受多項(xiàng)因素影響，包括：按金抵押品安排的調(diào)整措施、香港銀行同業(yè)拆借(HIBOR)水平的波動(dòng)，以及外部組合的全數(shù)贖回。若不計(jì)算兩個(gè)與2022年鎳市場(chǎng)事件相關(guān)的項(xiàng)目以及香港交易所慈善基金的慈善捐款，25年全年公司運(yùn)營(yíng)支出僅同比增加2%，25年全年公司EBITDA增速快于收入及其他收益增速10pct體現(xiàn)出公司的規(guī)模效應(yīng)和成本控制能力。

　　香港交易所繼續(xù)推動(dòng)一系列積極的戰(zhàn)略措施

　　加強(qiáng)多元資產(chǎn)生態(tài)圈：公司于25年末以4.55億港元購(gòu)入迅清結(jié)算20%的股份，迅清結(jié)算協(xié)助香港金融管理局執(zhí)行債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)和業(yè)務(wù)發(fā)展工作，該行認(rèn)為港交所這一入資有助于加強(qiáng)其固定收益和貨幣類(lèi)產(chǎn)品的布局。

　　拓展國(guó)際影響力：25年全年共有來(lái)自于哈薩克斯坦、新加坡、泰國(guó)和阿聯(lián)酋等地7名國(guó)際發(fā)行人來(lái)港交所上市，當(dāng)前有超過(guò)10家國(guó)際企業(yè)在IPO排隊(duì)名單中，體現(xiàn)了港交所連接內(nèi)地與世界其他地區(qū)的角色。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交額大幅下降；權(quán)益指數(shù)大幅下降；戰(zhàn)略執(zhí)行大幅不及預(yù)期。