浦銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特(09992)隨著新產(chǎn)品的上市(比如Labubu5.0)以及管理層加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通交流，海外收入增長(zhǎng)的確定性會(huì)逐漸加強(qiáng)，市場(chǎng)情緒有望逐步改善，利好公司估值的提升�；�于謹(jǐn)慎保守的原則，該行上調(diào)2026-2027年的收入與凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并維持泡泡瑪特“買入”評(píng)級(jí)與行業(yè)首選地位。

　　浦銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　 The Monsters以外的IP驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　2026年年初至今，泡泡瑪特在國(guó)內(nèi)的收入展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，尤其是Labubu以外的IP產(chǎn)品(包括星星人、Crybaby和Dimoo)�；�于多方數(shù)據(jù)，該行預(yù)計(jì)泡泡瑪特1-2月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng)130%-160%。公司近期公告稱The Monsters系列在2025年占公司總銷量的1/4左右(賣出超1億多只)。這意味著The Monsters以外IP的強(qiáng)勁表現(xiàn)能為公司2026年的收入增長(zhǎng)帶來(lái)較大的上升空間。

　　對(duì)海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期擴(kuò)張趨勢(shì)保持樂觀

　　公司在海外市場(chǎng)快速的門店擴(kuò)張(即渠道重心從線上轉(zhuǎn)向線下)、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的持續(xù)本土化(包括管理層團(tuán)隊(duì)、IP設(shè)計(jì)開發(fā)以及供應(yīng)鏈)以及后續(xù)Labubu新產(chǎn)品的上市(預(yù)計(jì)在4月初)都有望驅(qū)動(dòng)公司在今年乃至長(zhǎng)期的海外收入增長(zhǎng)。值得留意的是，美洲市場(chǎng)2025年貢獻(xiàn)了公司整體海外收入的不到40%。這意味著，即使美國(guó)市場(chǎng)短期銷售趨勢(shì)具有不確定性，其他海外市場(chǎng)較強(qiáng)的需求也依然有望驅(qū)動(dòng)公司2026年整體海外收入保持正增長(zhǎng)。

　　基于保守的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，估值依然被嚴(yán)重低估

　　該行對(duì)于公司2026年收入與凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)是基于較為保守的假設(shè)，包括(1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2Q26-4Q26的收入絕對(duì)值都維持1Q26的規(guī)模；(2)2026年全年海外收入同比增長(zhǎng)5%；(3)公司2026年凈利率相較2025年小幅擴(kuò)張1ppt。基于公司高速的利潤(rùn)增長(zhǎng)、強(qiáng)大的基本面與長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯(IP潮玩、情緒價(jià)值、消費(fèi)出海等)，該行認(rèn)為公司當(dāng)前的估值被嚴(yán)重低估。同時(shí)，該行認(rèn)為公司2026年的實(shí)際收入表現(xiàn)在該行的預(yù)測(cè)之上有較大的上調(diào)空間。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩、國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)大于預(yù)期。