東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)際業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，入境游戰(zhàn)略縱深推進(jìn)。該行維持2026-2027年公司non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)200/220億元，新增2028年預(yù)測(cè)239億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年non-GAAP口徑PE為12/11/10倍。該行看好公司國(guó)際業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間及入境游戰(zhàn)略紅利釋放。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　近期事件

　　2026年2月26日，攜程集團(tuán)發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)。25Q4公司實(shí)現(xiàn)凈收入154.3億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)21%;2025全年凈收入624.1億元，同比增長(zhǎng)17%。全年核心OTA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)總交易額(GMV)約1.1萬(wàn)億元。25Q4調(diào)整后EBITDA為34.5億元，同比增長(zhǎng)11%。全年調(diào)整后EBITDA為189億元，同比增長(zhǎng)11%。全年歸母凈利潤(rùn)333億元(含投資收益)，全年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)336億元，同比增長(zhǎng)86%。

　　國(guó)際業(yè)務(wù)保持高增，份額提升趨勢(shì)顯著

　　(1)國(guó)際OTA平臺(tái)：2025年全年Trip.com總預(yù)訂量同比增長(zhǎng)約60%，增速顯著。亞太地區(qū)仍為核心運(yùn)營(yíng)區(qū)域，公司在該區(qū)域的用戶增長(zhǎng)與品牌影響力進(jìn)一步提升。(2)出境游：出境酒店和機(jī)票預(yù)訂需求穩(wěn)健，盡管部分目的地市場(chǎng)存在波動(dòng)，但旅客通過靈活調(diào)整目的地選擇維持了整體出境需求的韌性。公司持續(xù)加強(qiáng)與海外目的地及旅游局的合作，提升目的地信息和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。(3)入境游：2025年公司服務(wù)約2000萬(wàn)入境游客，連接平臺(tái)上約15萬(wàn)家酒店，其中超過6.3萬(wàn)家酒店為首次通過攜程平臺(tái)服務(wù)入境游客。入境游覆蓋超過6000個(gè)景點(diǎn)，40%以上為新開放的入境游景點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)旅游需求保持穩(wěn)健，私家團(tuán)與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)拓展新增量

　　2025年國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)需求總體穩(wěn)定，消費(fèi)者對(duì)服務(wù)質(zhì)量和可靠性的偏好進(jìn)一步強(qiáng)化。(1)私家團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超20%，約3500家中小旅行社通過攜程平臺(tái)提供定制化私家團(tuán)產(chǎn)品，帶動(dòng)行業(yè)增量交易額約110億元，創(chuàng)造超3萬(wàn)個(gè)旅游相關(guān)就業(yè)崗位。(2)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)方面，公司推出文化、休閑、康養(yǎng)等主題旅游產(chǎn)品，并在上海開設(shè)首家線下旗艦店，結(jié)合AI對(duì)話式工具降低銀發(fā)群體旅游規(guī)劃門檻。Q4老友會(huì)會(huì)員數(shù)及GMV同比增長(zhǎng)超過100%。(3)“演出+旅游”戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，2025年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，全年售出1540場(chǎng)全球演出票務(wù)，推動(dòng)跨城出行及延長(zhǎng)停留時(shí)間，為住宿、交通及目的地服務(wù)合作伙伴創(chuàng)造增量機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外競(jìng)爭(zhēng)加劇、旅游需求波動(dòng)、監(jiān)管調(diào)查進(jìn)展的不確定性。