東吳證券發(fā)布研報稱，維持H&H國際控股(01112)“買入”評級。該行略微調(diào)整2025-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測至2.77/6.37/8.82億元，同比增長轉(zhuǎn)正/130.33%/38.37%，對應(yīng)當(dāng)前PE28.84x、12.52x、9.05x，由于經(jīng)調(diào)整凈利潤仍與前序基本一致，經(jīng)營周期與減債周期共至。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　公司發(fā)布2025年盈利預(yù)告，期間收入/表觀利潤同增低雙/大幅扭虧，收入好于市場預(yù)期

　　2025年Swisse整體收入/中國地區(qū)收入/其他擴(kuò)張市場(該行預(yù)計東南亞為主)分別同增中單位數(shù)/低雙位數(shù)/強(qiáng)勁雙位數(shù)增長，與Q1-3邏輯一致，該行預(yù)計澳新市場影響于2026H1逐步消除。管理層謀求增長訴求清晰，疊加新品周期共振，該行認(rèn)為Swisse增速或進(jìn)入新一輪上行周期。

　　2025年BNC及奶粉業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長

　　該行預(yù)計奶粉業(yè)務(wù)收入增速于20-30%/益生菌及營養(yǎng)品收入個位數(shù)增長，兼具去庫完成、格局改善及高質(zhì)量增長(下沉市場母嬰店、線上渠道表現(xiàn)可觀)邏輯，該行預(yù)計2026年實現(xiàn)高單位數(shù)增長，且仍具彈性。

　　2025年P(guān)NC高單位數(shù)增長，其中寵物營養(yǎng)品中雙位數(shù)穩(wěn)健增長

　　該行預(yù)計素力高中國個位數(shù)增長，美國區(qū)表現(xiàn)或與Q1-3邏輯類似，2025年公司經(jīng)調(diào)整ebitda/經(jīng)調(diào)整凈利潤增幅分別2-6%/15%-25%，該行預(yù)計整體經(jīng)調(diào)整凈利率中單位數(shù)左右，2025年調(diào)整項包括匯兌、財務(wù)攤銷、先前收購的嬰幼兒食品Good Gout無形資產(chǎn)減值及其他非現(xiàn)金及非經(jīng)常性因素，與去年相比實現(xiàn)超400%的增長，即對應(yīng)表觀凈利潤超過2.7億。

　　2025年超市場預(yù)期還債，為2026年利息支出優(yōu)化奠定良好基礎(chǔ)

　　據(jù)公告，2025年公司現(xiàn)金余額超17億元，憑借所產(chǎn)生的強(qiáng)勁營運(yùn)現(xiàn)金流量及經(jīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加快去杠桿化進(jìn)程，年內(nèi)降低超過6億元的總債務(wù)，預(yù)計2026年財務(wù)費(fèi)用優(yōu)化仍有可觀空間。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。