中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱，伴隨國產(chǎn)大模型能力持續(xù)提升，百模大戰(zhàn)進(jìn)入到淘汰賽階段，或?qū)⒆呦騮oken通脹，而原生大模型公司由于其業(yè)務(wù)純粹性，相較傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠具備優(yōu)勢，短期獲得資金青睞與追捧，但傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI時代的流量入口之爭為必要選項， 流量仍然是AI時代最重要的資產(chǎn)之一；長期來看互聯(lián)網(wǎng)公司有望憑借其流量優(yōu)勢重新奪回AI時代地位，原生大模型廠或?qū)⒊蔀槠洚a(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，建議持續(xù)關(guān)注恒生互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭低位布局機(jī)會。

　　中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國產(chǎn)大模型進(jìn)入token通脹，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭AI入口流量之爭進(jìn)入白熱化

　　2月恒生科技指數(shù)大幅下挫10.15%，創(chuàng)今年以來最大單月跌幅，由于恒生科技指數(shù)中按市值排名前十大重倉股中有7家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)科技公司當(dāng)前面臨AI流量入口之爭，市場擔(dān)心短期流量敘事能否帶來業(yè)績端兌現(xiàn)，對互聯(lián)網(wǎng)科技公司未來盈利預(yù)期存在不確定性，加之美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，市場擔(dān)心全球流動性拐點(diǎn)，引來港股互聯(lián)網(wǎng)公司大幅下跌，導(dǎo)致恒生科技指數(shù)2月迎來全年最大跌幅。

　　然而，反觀近期港股原生模型公司智譜(02513)、MINIMAX-WP(00100)大幅上漲，漲幅分別為154.2%/64.42%，根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，2月中國AI的模型調(diào)用量爆發(fā)式增長，首次超過美國，根據(jù)2月16日至22日的周榜單顯示，平臺調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來自中國廠商，分別為MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智譜GLM-5、DeepSeek的V3.2，四款模型合計貢獻(xiàn)Top5總調(diào)用量的85.7%，同時智譜宣布對GLM Coding Plan套餐價格進(jìn)行調(diào)整，取消收購優(yōu)惠，保留按季按年訂閱優(yōu)惠套餐價格進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價格保持不變。

　　中國銀河證券認(rèn)為，伴隨國產(chǎn)大模型能力持續(xù)提升，百模大戰(zhàn)進(jìn)入到淘汰賽階段，或?qū)⒆呦騮oken通脹，而原生大模型公司由于其業(yè)務(wù)純粹性，相較傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠具備優(yōu)勢，短期獲得資金青睞與追捧，但傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI時代的流量入口之爭是有必要的， 流量仍然是AI時代最重要的資產(chǎn)之一，長期來看互聯(lián)網(wǎng)公司有望憑借其流量優(yōu)勢重新奪回AI時代地位，原生大模型廠或?qū)⒊蔀槠洚a(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，建議持續(xù)關(guān)注恒生互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭低位布局機(jī)會。

　　Agent智能體能力躍遷，Saas行業(yè)格局或?qū)⒂瓉硇赂窬?/strong>

　　AI初創(chuàng)企業(yè)Anthropic于2月初推出新型工具11個插件，其中法律插件，能夠直接協(xié)助團(tuán)隊審查合同、標(biāo)記合規(guī)風(fēng)險并跟蹤法律條款，相當(dāng)于一個初級律師的能力，讓投資者開始懷疑傳統(tǒng)法律科技公司的護(hù)城河是否依然穩(wěn)固，無論是國內(nèi)外Saas公司均出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　中國銀河證券認(rèn)為，AI目前最大的優(yōu)勢在于編程，對于傳統(tǒng)軟件公司在功能界面開發(fā)方面或?qū)⒃斐梢欢�沖擊，傳統(tǒng)軟件板塊或?qū)⒂瓉硪淮稳�新洗牌，建議關(guān)注三類公司：1)具備垂類行業(yè)專業(yè)、專有數(shù)據(jù)資源的公司；2)深度嵌入物理系統(tǒng)、生產(chǎn)流程或高復(fù)雜度的場景以及對應(yīng)場景的公司；3)積極推進(jìn)軟件Agent化公司。

　　風(fēng)險提示

　　技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；科技巨頭競爭加劇風(fēng)險；法律監(jiān)管風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。