國信證券發(fā)布研報稱，維持東方甄選(01797)“優(yōu)于大市”評級，并建議關(guān)注旗下新直播賬號建設(shè)進(jìn)展及自營品上新節(jié)奏。伴隨東方甄選自營品建設(shè)進(jìn)程穩(wěn)步落地，經(jīng)營端投入節(jié)奏與產(chǎn)出效率迎來階段性重構(gòu)�；�于最新的業(yè)務(wù)落地進(jìn)度與盈利釋放節(jié)奏，該行預(yù)計公司FY2026-FY2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.87/5.64/6.41億元，最新市值對應(yīng)PE為50/43/38x。長期來看，該行認(rèn)為公司直播賬號矩陣及渠道的持續(xù)擴容，后續(xù)收入業(yè)績具備爆發(fā)增長潛力。

　　國信證券主要觀點如下：

　　FY2026H1公司扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整EBITDA顯著優(yōu)于機構(gòu)一致預(yù)期

　　FY2026H1公司實現(xiàn)總營收23.12億元/YoY+5.7%，若剔除基期與輝同行直播間的影響，總營收YoY+17.0%，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)，公司成功扭虧為盈，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.58億元，基期虧損161萬元;實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA3.15億元，顯著優(yōu)于機構(gòu)一致預(yù)期(1.91億元)，基期虧損6822萬元。

　　多渠道多矩陣戰(zhàn)略成效初顯，自營品繼續(xù)成為核心增長引擎

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)總GMV41億元人民幣，若剔除基期與輝同行影響YOY+16.4%。報告期內(nèi)自有APP已貢獻(xiàn)了總GMV的18.5%，付費會員數(shù)達(dá)24萬，建設(shè)成效正持續(xù)驗證。同時，公司近期重啟并新建多個抖音矩陣賬號，例如東方甄選詩酒人生、家居館、果蔬號、營養(yǎng)健康、零食速食等等，并積極探索微信、小紅書及線下渠道，首家線下旗艦店已在北京籌備開業(yè)，計劃以此通過實體品質(zhì)進(jìn)一步強化消費者信任。自營產(chǎn)品繼續(xù)成為核心增長引擎，“產(chǎn)品公司”定位強化。報告期內(nèi)，自營產(chǎn)品GMV占總GMV比例約52.8%，首次超過第三方產(chǎn)品。報告期末，公司旗下自營產(chǎn)品SPU累計已達(dá)801款(去年同期為600款)。

　　自營品業(yè)務(wù)健康發(fā)展帶動毛利率提升，費用端管控成效超預(yù)期

　　報告期內(nèi)，公司毛利率為36.4%/+2.8pct，主要得益于高毛利的自營品在GMV中占比提升，以及自營品供應(yīng)鏈的持續(xù)建設(shè)。費用端管控成效顯著，銷售費率19.0%/-2.0pct，管理費率3.7%/-14.3pct，管理費率大幅下降一方面是基期包含了與輝同行的溢利分派，基數(shù)較高，另一方面也得益于公司的控費效果。

　　新任執(zhí)行總裁引領(lǐng)運營變革，拓寬流量入口&加速上新，有望驅(qū)動新一輪成長

　　2025年12月，東方甄選新任孫進(jìn)擔(dān)任執(zhí)行總裁。公司進(jìn)行了一系列運營變革，如大力擴充直播矩陣，并開展“甄選的offer·新主播”選拔欄目;加速與新東方線下校區(qū)的合作;以及加速上新等等，有望驅(qū)動迭代進(jìn)入新一輪成長。

　　風(fēng)險提示

　　GMV增長及渠道拓展不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險、輿論風(fēng)險等。