海灣地區(qū)不斷超預(yù)期的緊張局勢，讓國際黃金價格再一次面臨上漲契機。在大行看來，最直接受益金價上漲的黃金生產(chǎn)企業(yè)，估值還有提升空間。

　　近日，美銀研究首次覆蓋紫金礦業(yè)（601899）國際，并給予買入評級，給出280港元的目標價。美銀認為，作為紫金礦業(yè)持股85%的海外黃金專屬平臺，紫金礦業(yè)國際憑借全球第九的黃金儲量、高速增長的產(chǎn)量、極致的成本控制能力，無疑是投資者把握黃金牛市的核心標的之一。

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　　黃金賽道迎戴維斯雙擊

　　黃金的牛市行情，是紫金礦業(yè)國際最核心的業(yè)績催化因素。美銀大幅上調(diào)金價預(yù)測，預(yù)計2026年黃金均價將達到4988美元/盎司，同比大幅上漲45%，2027年雖略有回落至4925美元/盎司，但仍維持在歷史高位，核心支撐邏輯來自全球宏觀與供需格局的雙重利好。

　　從宏觀驅(qū)動來看，黃金的金融屬性持續(xù)凸顯。美國財政赤字的長期化、全球地緣政治與貿(mào)易摩擦的不確定性，讓黃金的避險價值愈發(fā)重要；而各國央行的購金潮仍在延續(xù)，新興市場央行為對沖本幣波動、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，持續(xù)增持黃金，成為黃金需求的“壓艙石”。

　　此外，市場對美元走弱、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，以及實際利率的下行趨勢，均為金價上行提供了堅實基礎(chǔ)。美銀指出，即便短期金價受交易情緒影響出現(xiàn)波動，但其長期上行的趨勢并未改變，而紫金礦業(yè)國際的業(yè)績對金價高度敏感——金價每變動1%，公司凈利潤將對應(yīng)變動1.4%，金價的持續(xù)走高將直接轉(zhuǎn)化為公司的利潤增長。

　　從供需格局來看，黃金行業(yè)呈現(xiàn)“供應(yīng)剛性、需求高增”的特征。供應(yīng)端，金礦開采面臨成本上升、審批延遲、ESG合規(guī)要求提高等問題，全球礦山產(chǎn)量增長受限，2025年全球黃金礦山產(chǎn)量僅同比微增0.6%；回收金雖有增長，但難以彌補原生礦的供應(yīng)缺口。

　　需求端，投資需求成為核心增長引擎，2025年全球黃金投資需求同比大增84%，ETF與央行購金需求顯著提升，盡管珠寶消費有所下滑，但對整體需求的影響有限。供需的失衡，進一步夯實了金價的牛市基礎(chǔ)。

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　　產(chǎn)能高增成核心引擎

　　作為紫金礦業(yè)集團的海外黃金平臺，紫金礦業(yè)國際承載著集團黃金業(yè)務(wù)全球化的核心使命，其黃金儲量與產(chǎn)量均位居全球前列，且正進入產(chǎn)能高速釋放的周期，產(chǎn)量增速顯著領(lǐng)先全球同行。

　　資源儲備上，2024年公司擁有黃金儲量856噸，位列全球第九，為后續(xù)產(chǎn)量增長提供了充足的資源基礎(chǔ)。公司目前持有9座海外黃金資產(chǎn)，布局于加納、哈薩克斯坦、哥倫比亞、蘇里南、澳大利亞等全球主要黃金產(chǎn)區(qū)，2024年黃金產(chǎn)量40噸，占紫金礦業(yè)集團總產(chǎn)出的51%-55%，是集團黃金業(yè)務(wù)的核心貢獻者。

　　產(chǎn)量增長上，公司迎來三年高增周期，美銀預(yù)測2025-2027年公司黃金產(chǎn)量分別為46.5噸、60噸、71噸，同比增速分別為15%、29%、18%，增速大幅高于全球黃金行業(yè)平均水平。

　　產(chǎn)能增長的核心驅(qū)動來自三大方面：一是2025年收購的RG(哈薩克斯坦)和Akyem(加納)礦山進入產(chǎn)能爬坡期，成為產(chǎn)量增長的主力；二是擬于2026年三季度完成的Allied Gold收購，將在2026/2027年分別帶來3噸/11噸的產(chǎn)量增量，該標的擁有馬里、科特迪瓦、埃塞俄比亞的三座核心金礦，收購?fù)瓿珊髮⑦M一步擴大公司的全球版圖；三是紫金礦業(yè)集團已發(fā)布2026-2028年生產(chǎn)指引，2028年集團黃金產(chǎn)量目標130-140噸，紫金礦業(yè)國際有望貢獻超一半的產(chǎn)量，存在約10噸的產(chǎn)量超預(yù)期空間。

　　此外，公司旗下現(xiàn)有礦山的產(chǎn)能優(yōu)化仍在持續(xù)，Porgera礦山復(fù)產(chǎn)、Rosebel礦山擴產(chǎn)等舉措，將進一步打開產(chǎn)量增長的天花板。美銀指出，2026年公司黃金產(chǎn)量將達到60噸(約183.4萬盎司)，躋身全球黃金生產(chǎn)商第一梯隊。

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　　極致成本控制+卓越并購能力

　　在黃金行業(yè)，成本控制能力直接決定企業(yè)的盈利韌性，而并購能力則決定企業(yè)的長期成長空間——紫金礦業(yè)國際在這兩大維度均展現(xiàn)出遠超同行的競爭力，成為其穿越行業(yè)周期、實現(xiàn)持續(xù)增長的核心護城河。

　　成本控制方面，公司展現(xiàn)出“金價漲、成本穩(wěn)”的優(yōu)異表現(xiàn)。2024年公司黃金全維持成本處于全球同行上半?yún)^(qū)，盡管2024-2025年金價分別大漲23%、44%，但公司成本僅保持個位數(shù)增長，這一表現(xiàn)遠優(yōu)于山東黃金（600547）約20%、招金礦業(yè)約10%的成本復(fù)合增速。

　　美銀預(yù)測，2026年公司黃金單位成本將升至1800美元/盎司，同比增長16%，但仍遠低于45%的金價漲幅，成本漲幅與金價漲幅的剪刀差，將持續(xù)擴大公司的盈利空間。從單礦山來看，公司旗下Buritica、Aurora等礦山通過工藝優(yōu)化、產(chǎn)能爬坡，成本持續(xù)下行，而管理層的全球化運營經(jīng)驗，也讓公司能有效對沖海外礦山的人力、電力成本上漲壓力。

　　并購能力方面，公司延續(xù)了紫金礦業(yè)集團“低價抄底、高效盤活”的核心邏輯。2019-2024年，公司平均收購成本僅為61.3美元/盎司，大幅低于行業(yè)92.9美元/盎司的平均水平，體現(xiàn)出極強的資產(chǎn)定價與項目篩選能力。

　　公司的并購標的多為具備資源潛力但經(jīng)營不善的礦山，依托紫金礦業(yè)集團數(shù)十年的全球礦山開發(fā)、運營管理經(jīng)驗，能快速實現(xiàn)標的資產(chǎn)的扭虧為盈——例如2023年收購的Suriname Rosebel礦山，收購后迅速完成業(yè)績改善，從虧損礦山轉(zhuǎn)變?yōu)楣�司的核心產(chǎn)能貢獻者；2020年收購的圭亞那Aurora礦山，在停產(chǎn)維護后快速復(fù)產(chǎn)，一年內(nèi)即實現(xiàn)盈利。

　　此外，公司的管理團隊均來自紫金礦業(yè)集團，擁有數(shù)十年的全球礦山開發(fā)、跨境并購與成本控制經(jīng)驗，傳承了集團“高效運營、紀律性擴張”的企業(yè)文化，為公司的全球化發(fā)展提供了堅實的管理支撐。