國信證券發(fā)布研報稱，維持新東方-S(09901)“優(yōu)于大市”評級，該行上調公司2026-2028財年歸母凈利潤至4.8/5.6/6.2億美元，最新市值對應PE為19.5/17.0/15.2x。面對中高考改革、地緣政治帶來的經(jīng)營環(huán)境不確定性，公司作為K12及出國留學業(yè)務龍頭，在已有的教研、品牌、用戶基礎核心優(yōu)勢上，進一步聚焦高質量發(fā)展并持續(xù)提能提質，成效已逐步體現(xiàn)于續(xù)班率與經(jīng)營利潤率提升上�？紤]到核心教育業(yè)務在低預期上企穩(wěn)向好，同時東方甄選(01797)FY2026H1扭虧為盈，有望持續(xù)修復。

　　國信證券主要觀點如下：

　　收入增長提速，經(jīng)營效率顯著提升

　　FY2026Q2，公司實現(xiàn)凈營收11.91億美元/+14.7%，超出市場預期(12%)。實現(xiàn)NG經(jīng)營利潤8913萬美元/+206.9%。盈利能力持續(xù)改善。截至報告期末，遞延收入21.62億美元，同比增長10.2%。

　　新教育業(yè)務增長環(huán)比提速，出國留學相關業(yè)務展現(xiàn)韌性

　　報告期內，新教育業(yè)務依舊是增長核心，受益于續(xù)班率提升，同比增長21.6%，環(huán)比提速(FY26Q1為15.3%)其中，非學科類輔導業(yè)務覆蓋學生約105.8萬人次/+6.4%，考慮系基數(shù)逐步擴大、同時公司階段性更加側重于提高教學質量及續(xù)班率指標;智能學習系統(tǒng)活躍付費用戶達35.2萬/+34.9%。出國留學相關業(yè)務合計同比微增，優(yōu)于此前市場預期(預計同比-5%)，展現(xiàn)品牌韌性，其中出國備考業(yè)務收入同比+4.1%，咨詢業(yè)務同比-3.0%。成人及大學生相關業(yè)務收入同比增長12.8%，增速環(huán)比略有下滑(FY2026Q1+14.4%)。

　　高質量發(fā)展主線明確，謹慎擴張網(wǎng)點、關注續(xù)班率及盈利能力指標，報告期內經(jīng)營利潤率繼續(xù)修復

　　截至FY26Q2期末，公司教學網(wǎng)點共有1379個，環(huán)比+2%，延續(xù)高質量發(fā)展主線，謹慎擴張網(wǎng)點。報告期內公司Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比增長4.7pct至7.5%。其中毛利率53.3%/+1.3pct;管理費用率31.4%，同比基本持平;銷售費率16.3%/-2.6pct，主要受益于謹慎的門店擴張戰(zhàn)略及教育業(yè)務續(xù)班率提升。后續(xù)將繼續(xù)從組織優(yōu)化(如2026年1月留學語培的國際教育板塊與留學中介的前途出國合并)、技術進步等多方面繼續(xù)推進盈利能力提升。

　　FY2026Q3預計美元口徑收入同增11-14%，并上調全年美元口徑收入增速指引至8-12%

　　展望FY2026Q3，公司預計凈營收同比增長11-14%;該行預計FY2026Q3教育業(yè)務各條線均能實現(xiàn)收入增長提速，同時預計教育新業(yè)務仍將是增速最快的教育板塊。此外，公司綜合考慮各業(yè)務條線的蓬勃增長，上調全年凈營收展望至8%-12%，此前預計FY2026財年收入同增5-10%。

　　風險提示

　　行業(yè)競爭加劇、政策趨嚴、業(yè)務滲透率提升緩慢、股東減持等。