中金發(fā)布研報稱，維持兗煤澳大利亞(03668)2026E盈利預(yù)測基本不變，引入2027E盈利7.91億澳元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026/27E的P/E為10.0x/9.5x。維持跑贏行業(yè)評級，考慮公司現(xiàn)金儲備豐厚，具備持續(xù)分紅或?qū)崿F(xiàn)外延增長的良好條件，該行認(rèn)為公司估值仍有吸引力，上調(diào)目標(biāo)價21%至35.00港元，目標(biāo)價對應(yīng)的2026E股息率仍有5.0%，對應(yīng)2026/27E的P/E為11.0x/10.5x，較當(dāng)前股價有10%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　2025年業(yè)績基本符合該行預(yù)期

　　公司公布2025年業(yè)績：歸母凈利潤4.40億澳元，同比-64%，對應(yīng)每股收益0.33澳元，基本符合該行預(yù)期。公司盈利下滑主要系煤價下跌所致。2H25歸母凈利潤2.77億澳元，同比/環(huán)比-65%/+70%。

　　1)煤炭售價下跌。2025年全球煤價下跌，拖累公司綜合銷售價格同比-17%至146澳元/噸，其中動力煤同比-15%至136澳元/噸，煉焦煤同比-26%至203澳元/噸。

　　2)產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。2025年公司權(quán)益商品煤產(chǎn)量同比+5%至3,860萬噸，接近指引上限(3,500-3,900萬噸)，錄得歷史最好表現(xiàn)。

　　3)噸煤生產(chǎn)成本小幅改善。以產(chǎn)量口徑測算，2025年剔除權(quán)益金的噸煤現(xiàn)金運(yùn)營成本同比-1澳元至92澳元，符合年度指引(89-97澳元/噸)。

　　4)2025年資本開支同比+7%至7.51億澳元，處于年度指引7.5-9.0億澳元的下限。

　　5)維持高現(xiàn)金儲備。截至2025年末，公司在手現(xiàn)金21.3億澳元，凈現(xiàn)金20.4億澳元。

　　6)派息比例穩(wěn)定。2025年公司合計擬派發(fā)股利0.18澳元/股，相當(dāng)于2025年每股收益的55%(2023、2024年分別為50%、56%)。

　　2026年產(chǎn)量和成本指引較2025年上調(diào)，資本開支指引與2025年一致

　　據(jù)公告，公司2026年權(quán)益商品煤產(chǎn)量指引3,650-4,050萬噸，剔除權(quán)益金的噸煤現(xiàn)金運(yùn)營成本指引90-98澳元，資本開支指引7.5-9.0億澳元。供給減量推升煤價，助力公司業(yè)績改善。2026年在印尼煤炭出口量或下滑，供給存在擾動的背景下，該行判斷澳洲煤價反彈仍有持續(xù)性，幫助公司實現(xiàn)業(yè)績改善。

　　風(fēng)險提示：成本上漲超預(yù)期;煤價超預(yù)期下跌。