中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮港股市場(chǎng)情緒改善，上調(diào)香港交易所(00388)26e/27e盈利+5%/+6%至181億/190億港幣，當(dāng)前公司交易于29x/28x26e/27e P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)500港幣(對(duì)應(yīng)35x/33x26e/27e P/E及20%上行空間)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年及4Q25業(yè)績(jī)高于該行預(yù)期

　　港交所25年總收入同比+30%至291.6億港幣，盈利同比+36%至177.5億港幣;其中4Q總收入同比+15%/環(huán)比-6%至73.1億港幣、剔除投資收益后的主營費(fèi)類收入同比+17%/環(huán)比-11%至60.0億港幣，盈利同比+15%/環(huán)比-12%至43.35億港幣;業(yè)績(jī)超該行預(yù)期，主因自有資金及保證金投資收益、上市費(fèi)超預(yù)期。

　　4Q交易及結(jié)算收入同比+14%/環(huán)比-15%、上市費(fèi)同環(huán)比高增

　　1)現(xiàn)貨：交易及結(jié)算收入(包括交收指示費(fèi))同比+15%/環(huán)比-22%，對(duì)應(yīng)4Q ADT同比+23%/環(huán)比-20%至2,298億港幣，其中南下ADT同比+35%/環(huán)比-31%至1,057億港幣、占港股23.0%，北上ADT同比持平/環(huán)比-14%至2,311億元、占A股6.6%。

　　2)衍生品：交易及結(jié)算收入同比持平/環(huán)比-3%，其中股指ADV同比-14%/環(huán)比+3%至75.3萬張、個(gè)股期權(quán)同比+10%/環(huán)比-6%至86.0萬張。

　　3)商品：交易及結(jié)算收入同比+27%/環(huán)比+16%，對(duì)應(yīng)LME ADV同比+21%/環(huán)比+14%至80.5萬張。

　　4)上市：上市費(fèi)收入同比+30%/環(huán)比+15%，其中4Q完成IPO48家、融資額同比+201%/環(huán)比+24%至976億港幣，牛熊證及衍生權(quán)證合計(jì)新上市同比+10%/環(huán)比+1%至10,788只。公司自有資金投資收益高增、保證金及結(jié)算所基金收益受量增價(jià)減影響同環(huán)比下滑。

　　4Q總投資收益同比+2%/環(huán)比+20%至12.2億港幣

　　1)公司自有資金投資收益同比+68%/環(huán)比+125%至5.72億港幣，其中內(nèi)部資金投資同比+91%/環(huán)比+147%、主因非上市股本投資的估值實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性收益1.63億港幣，外部投資收益0.3億港幣。2)保證金及結(jié)算所基金收益同比-25%/環(huán)比-15%至6.5億港幣，該行測(cè)算4Q保證金及結(jié)算所基金平均規(guī)模同比+13%/環(huán)比+5%，收益下降主因息差收窄。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交低迷;政策力度不及預(yù)期;海外流動(dòng)性寬松不及預(yù)期;地緣風(fēng)險(xiǎn)。