東吳證券發(fā)布研報稱，維持香港交易所(00388)“買入”評級。香港市場交投活躍，預(yù)計IPO發(fā)行有望延續(xù)升勢，看好香港交易所α與β同步優(yōu)化，進(jìn)一步兌現(xiàn)發(fā)展前景。該行小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計港交所2026-2027年股東應(yīng)占溢利分別為189.66/205.12億港元，估算公司2028年股東應(yīng)占溢利為224.15億港元，對應(yīng)增速分別為7%/8%/9%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分別為27.8x/25.7x/23.5x。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　事件

　　香港交易所發(fā)布2025年業(yè)績：1)實現(xiàn)收入及其他收益292億港元，同比+30%，歸母凈利潤178億港元，同比+36%。全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，業(yè)績高增長主要是由于在內(nèi)地政策支持下投資氣氛明顯好轉(zhuǎn)，內(nèi)地投資者更積極參與離岸市場，帶動港股現(xiàn)貨市場成交額大幅增長;港股IPO募資金額位于全球第一。2025年ROE33.2%，同比+7.3pct。2)四季度實現(xiàn)收入及其他收益73億港元，同比增長15%，環(huán)比下滑6%;歸母凈利潤43億港元，同比增長15%，環(huán)比下滑12%。

　　成交量創(chuàng)多項單日新高

　　2025年現(xiàn)貨分部實現(xiàn)收入147億港元，同比+56%，收入占比50%。1)現(xiàn)貨市場日均交易額同比+93%至2320億港元。滬深港通北向及南向每日平均成交額分別為2124億元和1211億港元，分別+42%和+151%。債券通北向通日均交易額390億元，同比-6%。2)聯(lián)交所IPO發(fā)行119家，同比增長68%，總?cè)谫Y額2869億港元，同比+226%。截至2025年末港股IPO排隊數(shù)量同比增長近3倍。

　　衍生產(chǎn)品市場成交張數(shù)延續(xù)升勢

　　2025年股本證券及金融衍生品分部收入69億港元，同比+11%，增長主要是由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創(chuàng)新高。衍生產(chǎn)品平均每日成交合約張數(shù)達(dá)166萬張，同比增長7%。聯(lián)交所牛熊證及權(quán)證等日均交易額同比增長55%至183億港元。期交所衍生品合約和聯(lián)交所期權(quán)合約平均每日成交張數(shù)分別-6%和+22%。新上市權(quán)證、牛熊證數(shù)分別+50%、+27%。

　　商品分部

　　2025年收入32億港元，同比+14%。2025年LME收費交易的日均成交總額同比+8%。

　　數(shù)據(jù)及連接分部

　　2025年收入23億港元，同比+7%，主要是由于交易所參與者使用領(lǐng)航星/中華通中央交易網(wǎng)關(guān)的用量增加，網(wǎng)絡(luò)費增長12%。此外客戶使用量增加導(dǎo)致設(shè)備托管服務(wù)費增加了8%。

　　公司項目

　　2025年公司項目收入22億港元，同比+17%。公司內(nèi)部投資收益19億港元，同比+7%。2025年年化投資凈回報5.06%，同比-3bps。公司平均資金余額增長8%至370億港元。

　　風(fēng)險提示

　　香港現(xiàn)貨及衍生品交易量大幅萎縮;互聯(lián)互通進(jìn)展停滯;LME改革效果不達(dá)預(yù)期，量價齊跌。