中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,萬(wàn)瑋近期對(duì)仕佳光子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《算力時(shí)代的光芯引擎，IDM全鏈自主可控》，首次覆蓋仕佳光子給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　仕佳光子(688313)

　　投資要點(diǎn)

　　 AI算力重構(gòu)光通信需求，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。大模型訓(xùn)練與推理對(duì)帶寬、時(shí)延、互聯(lián)密度提出指數(shù)級(jí)要求，光通信從算力配套升級(jí)為算力底座。AI服務(wù)器單節(jié)點(diǎn)光模塊用量數(shù)倍于傳統(tǒng)服務(wù)器，推動(dòng)光模塊速率從100G/400G向800G、1.6T快速迭代，并加速向CPO光電共封裝演進(jìn)。云廠(chǎng)商資本開(kāi)支持續(xù)向AI基礎(chǔ)設(shè)施傾斜，帶動(dòng)高速光模塊、波分復(fù)用芯片、高密度連接組件需求爆發(fā)，量?jī)r(jià)齊升。在此趨勢(shì)下，高速光芯片、AWG、PLC分路器、MT-FA連接組件等上游核心器件迎來(lái)確定性放量。

　　基礎(chǔ)無(wú)源打底、高速無(wú)源放量。公司依托自身IDM制造平臺(tái)，構(gòu)建覆蓋電信接入與數(shù)通高速場(chǎng)景的完整無(wú)源芯片體系，其中PLC光分路器全球市占率領(lǐng)先，產(chǎn)品系列齊全、良率與成本優(yōu)勢(shì)顯著，深度受益FTTH與5G建設(shè)；AWG芯片為高速光模塊波分復(fù)用核心器件，在800G/1.6T數(shù)通市場(chǎng)全球份額領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量供貨高端AWG的廠(chǎng)商，并率先推進(jìn)1.6T AWG客戶(hù)驗(yàn)證。同時(shí)布局VOA、OSW、WDM模塊及MT FA高密度連接組件，均逐步被系統(tǒng)集成商采用并實(shí)現(xiàn)批量出貨。

　　卡位CW光源，與無(wú)源產(chǎn)品協(xié)同。公司的有源產(chǎn)品包括DFB、EML、CW激光器芯片，其中2.5G/10GDFB激光器芯片在接入網(wǎng)穩(wěn)定放量，良率與成本優(yōu)勢(shì)突出；100G EML激光器芯片正在推進(jìn)客戶(hù)驗(yàn)證，補(bǔ)齊高速中長(zhǎng)距傳輸能力；戰(zhàn)略卡位硅光/CPO核心CW光源，已形成75mW-1000mW高功率產(chǎn)品序列，高功率CW激光器進(jìn)入送樣驗(yàn)證階段，精準(zhǔn)匹配400G/800G/1.6T硅光模塊與AI算力集群需求。公司憑借外延、光柵、刻蝕與封裝核心工藝，實(shí)現(xiàn)有源芯片自主可控，與無(wú)源AWG、連接組件形成協(xié)同，深度受益AI算力光互聯(lián)升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代，打開(kāi)第二成長(zhǎng)空間。

　　擬收購(gòu)福可喜瑪，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原材料的獨(dú)立自主。公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)�？上铂斂毓蓹�(quán)，福可喜瑪是國(guó)內(nèi)MT/MPO插芯及連接器領(lǐng)域的核心廠(chǎng)商，產(chǎn)品覆蓋2芯至48芯全規(guī)格，全方位為客戶(hù)提供400G、800G、1.6T等主流通訊方案的配套連接器產(chǎn)品。�？上铂�?shù)腗T/MPO插芯、連接器等產(chǎn)品與公司的核心無(wú)源產(chǎn)品AWG芯片、有源產(chǎn)品激光器芯片形成垂直協(xié)同，減少對(duì)海外MT插芯供應(yīng)商的依賴(lài)，同時(shí)雙方共享頭部客戶(hù)資源，提升對(duì)下游光模塊廠(chǎng)商、云廠(chǎng)商的綜合供貨能力，強(qiáng)化“芯片-組件-模塊”一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為21.3/31.6/42.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.4/7.4/10.6億元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為115.05。