恒生科技硬生生地走出了空頭格局！

　　2月26日，港股科網(wǎng)股全線走低，恒生科技指數(shù)下挫2.87%，百度、快手、阿里、攜程、騰訊等知名科網(wǎng)股集體殺跌。自1月13日年內(nèi)最高點(diǎn)殺跌以來，恒生科技指數(shù)成份市值已經(jīng)蒸發(fā)2.3萬(wàn)億港元（折合人民幣約兩萬(wàn)億元），恒生科技指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著的空頭格局。

　　其中究竟發(fā)生了什么？香港業(yè)內(nèi)人士透露稱，2026年初華爾街最熱門的對(duì)沖交易策略：HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）不但沖擊了美股市場(chǎng)，亦在沖擊港股市場(chǎng)。長(zhǎng)線持倉(cāng)的機(jī)構(gòu)籌碼可能也已開始松動(dòng)。券商中國(guó)記者也注意到，1月13日正是美國(guó)杠桿貸款指標(biāo)見頂之日。

　　“兩萬(wàn)億”大潰敗

　　2月26日，恒生科技指數(shù)成份股中2只上漲，28只下跌。嗶哩嗶哩下跌4.6%，百度集團(tuán)下跌4.3%，快手跌4.14%，阿里巴巴下跌3.6%，攜程跌3.24%，騰訊控股下跌2 %。此前2月2日，恒生科技指數(shù)破位。截至目前，已走出顯著空頭格局。

　　今年1月13日，恒生科技指數(shù)見到年內(nèi)最高點(diǎn)，其成份股當(dāng)日收盤總市值為17.15萬(wàn)億港元，而截至今日收盤，總市值跌至14.85萬(wàn)億港元，短短一個(gè)多月時(shí)間，蒸發(fā)2.3萬(wàn)億港元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，香港科網(wǎng)股之所以遭遇持續(xù)拋售，很大部分原因與HALO交易有關(guān)。這一交易的核心邏輯是：在AI革命加速的背景下，市場(chǎng)從“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)敘事”轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實(shí)體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)”。投資者開始尋找具有“高進(jìn)入壁壘且不易被技術(shù)淘汰的實(shí)體資產(chǎn)”，以對(duì)沖AI帶來的不確定性。最近，從A股市場(chǎng)的一些資產(chǎn)表現(xiàn)來看，實(shí)物資產(chǎn)的確受到了資金青睞。

　　這一交易策略曾導(dǎo)致美股軟件等多個(gè)相關(guān)板塊個(gè)股瘋狂殺跌。由于恒生科技的權(quán)重股主要是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，所以也順著邏輯被帶崩。值得注意的是，這一交易策略的多頭部位存在于公用事業(yè)、工業(yè)巨頭、能源材料、半導(dǎo)體核心材料制造商。

　　從券商中國(guó)記者了解到的情況來看，港股市場(chǎng)的投資者對(duì)于當(dāng)下AI沖擊下的互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股前景，情緒較為悲觀。部分長(zhǎng)線持倉(cāng)的機(jī)構(gòu)籌碼似乎都出現(xiàn)了松動(dòng)的跡象。最近兩個(gè)交易日，南向資金亦是持續(xù)賣出，總金額超過110億港元，在一定程度上代表了長(zhǎng)線資本的盈富基金出現(xiàn)了多個(gè)交易日被南向資金大幅拋售的現(xiàn)象，昨天更是被凈賣出超44億港元。

　　情緒是否過于悲觀？

　　港股（特別是科網(wǎng)股）連續(xù)被拋售，與去年底和今年初不少國(guó)際大行的多頭觀點(diǎn)明顯相悖。顯然，在“構(gòu)造邏輯、販賣邏輯、炒作邏輯”的生態(tài)中，市場(chǎng)的參與者并未對(duì)AI沖擊有足夠的預(yù)期和準(zhǔn)備。所以，才會(huì)形成如此巨大的市場(chǎng)沖擊波。

　　那么，當(dāng)下的情緒是否過于悲觀？這需要回到邏輯的起點(diǎn)，即Anthropic這類AI公司到底是否會(huì)對(duì)軟件行業(yè)構(gòu)成真實(shí)沖擊？德銀分析師布拉德·澤爾尼克在其最新的報(bào)告中指出：“在觀看了Anthropic公司的企業(yè)簡(jiǎn)報(bào)活動(dòng)后，我們更加堅(jiān)信，AI模型提供商不太可能取代軟件行業(yè)的現(xiàn)有企業(yè)，而是會(huì)將自身及其代理定位為現(xiàn)有軟件系統(tǒng)之上的協(xié)調(diào)者�！�

　　瑞銀分析師Ambar Warrick更是認(rèn)為，AI帶來的擔(dān)憂反而創(chuàng)造了買點(diǎn)。中國(guó)科技巨頭目前的資本支出遠(yuǎn)低于美國(guó)同行，預(yù)計(jì)本土超大規(guī)模云服務(wù)商將在接下來的財(cái)報(bào)季宣布擴(kuò)大支出計(jì)劃。與美國(guó)市場(chǎng)目前對(duì)增加資本支出的負(fù)面反應(yīng)不同，中國(guó)投資者傾向于獎(jiǎng)勵(lì)致力于資本支出成長(zhǎng)的公司。

　　此外，中國(guó)本土AI實(shí)力正在崛起，如智譜、MiniMax和DeepSeek等初創(chuàng)公司近期發(fā)布了多款領(lǐng)先的AI模型，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)AI長(zhǎng)期前景的信心。2026年中國(guó)將在基礎(chǔ)模型與創(chuàng)新應(yīng)用上取得更顯著的進(jìn)展。

　　對(duì)于游戲產(chǎn)業(yè)，瑞銀駁斥了“AI將顛覆傳統(tǒng)游戲開發(fā)”的觀點(diǎn)。雖然 Google的Project Genie引發(fā)了競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂，但瑞銀認(rèn)為，龍頭企業(yè)深厚的用戶洞察力、運(yùn)營(yíng)能力與IP儲(chǔ)備是小規(guī)模開發(fā)商難以復(fù)制的優(yōu)勢(shì)，頂尖游戲公司反而能從AI趨勢(shì)中受益。

　　更值得注意的是，在具體配置上，瑞銀增加了騰訊控股3個(gè)百分點(diǎn)的權(quán)重，并對(duì)嗶哩嗶哩、BOSS直聘、美團(tuán)、網(wǎng)易和好未來各增加1個(gè)百分點(diǎn)的配重，同時(shí)也減配了唯品會(huì)、新東方、阿里巴巴與小米等公司。瑞銀證券還認(rèn)為，隨著通脹預(yù)期上升轉(zhuǎn)化為企業(yè)獲利改善，中國(guó)股市或?qū)⒃偕蠞q20%。

　　最近，市場(chǎng)上亦流傳一個(gè)段子。恒生科技上漲的條件需同時(shí)滿足：美股必須大漲，A股必須大漲，日韓外圍股市不能跌，比特幣不能跌，美聯(lián)儲(chǔ)不能放鷹，必須處于降息周期，世界上任何一個(gè)地點(diǎn)都不能發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，恒科里面任何一個(gè)公司都不能撒錢發(fā)優(yōu)惠券，市場(chǎng)上不能出現(xiàn)爆款A(yù)I產(chǎn)品。小編只能說：港股的投資者，實(shí)在是太不容易了！