近日，高盛發(fā)布研究報告，將工業(yè)富聯(lián)（601138）(601138.SH)的目標價堅定看至92.9元。這一估值遠非基于傳統(tǒng)的消費電子代工邏輯，而是基于一個深刻的觀點：AI服務器已強勢躍升為公司核心增長引擎，并驅(qū)動盈利能力邁入結構性提升的新周期，市場已將工業(yè)富聯(lián)徹底重新定價為“算力基礎設施建設周期”的核心受益資產(chǎn)。

　　 AI服務器業(yè)務驅(qū)動業(yè)績結構性增長

　　高盛認為，過去市場更多以消費電子周期視角評估工業(yè)富聯(lián)，盈利能力受品牌客戶節(jié)奏與行業(yè)景氣波動影響明顯。但當前情況已發(fā)生本質(zhì)變化。AI服務器已成為工業(yè)富聯(lián)最主要的收入來源，并帶來的是結構性增長，使其業(yè)績節(jié)奏已徹底與智能手機出貨量脫鉤，

　　數(shù)據(jù)顯示，在AI業(yè)務的強勢增長下，工業(yè)富聯(lián)2025年全年凈利潤超過350億元，同時預計2026年第一季度營收與利潤均將實現(xiàn)顯著同比增長。

　　高盛預測，接下來的幾個季度，工業(yè)富聯(lián)將迎來新技術周期的業(yè)績貢獻，其中備受矚目的下一代Rubin架構產(chǎn)品采用無風扇、無線纜純液冷設計，系統(tǒng)集成復雜度遠超前代，AMD首款AI服務器機架也即將量產(chǎn)并貢獻收入。在網(wǎng)絡通信領域，公司技術儲備充足，800G交換機業(yè)務保持高速增長，CPO交換機亦隨時可量產(chǎn)，為算力基礎設施業(yè)務提供全方位的技術支撐。

　　市場嚴重低估利潤率重塑能力

　　高盛認為，目前，市場仍嚴重低估了工業(yè)富聯(lián)通過綁定CSP客戶與構筑“最后一公里”物理交付壁壘，對利潤率進行結構性重塑的能力，且這一趨勢具備持續(xù)性。

　　在高盛看來，工業(yè)富聯(lián)盈利能力持續(xù)改善主要得益于以下三大方面：

　　一是客戶結構重塑是根本：與對成本極度敏感、易引發(fā)價格戰(zhàn)的品牌服務器廠商不同，CSP客戶依賴高利潤率的長期云服務變現(xiàn)，愿意為穩(wěn)定、先進的AI基礎設施支付溢價。這種商業(yè)模式差異，賦予了工業(yè)富聯(lián)議價權，是毛利率從2025年Q2的6.5%升至Q3的7.0%的根本驅(qū)動力。

　　二是“最后一公里”成硬壁壘：新一代AI服務器機架重量驚人，傳統(tǒng)“集中生產(chǎn)、全球發(fā)運”模式已失效。工業(yè)富聯(lián)憑借全球化產(chǎn)能布局，能在需求國本地完成復雜制造與測試，構建了極高的物理交付門檻。這種重資產(chǎn)網(wǎng)絡，將眾多競爭對手擋在門外。

　　三是拒絕價格戰(zhàn)，技術與效率并行：公司主動管理低利潤業(yè)務敞口，通過提升良率、優(yōu)化自動化生產(chǎn)效率，在新技術周期(如純液冷設計)中更快完成產(chǎn)品導入，獨享初期高附加值紅利。

　　從“代工廠”到“算力基建核心資產(chǎn)”

　　高盛此次對工業(yè)富聯(lián)的價值重定價，本質(zhì)是估值框架的轉(zhuǎn)換。過去，公司被歸類為消費電子代工企業(yè)，估值錨定在低毛利、強周期邏輯之上；如今，公司處于全球算力擴張浪潮的核心交匯點，覆蓋計算、網(wǎng)絡、系統(tǒng)集成與物理交付，是AI基礎設施真正落地的關鍵執(zhí)行者。

　　在全球云廠商資本開支持續(xù)高位的背景下，算力基礎設施不再是短期主題，而是長期建設周期。工業(yè)富聯(lián)正深度卡位這一核心環(huán)節(jié)，享受規(guī)模擴張與利潤結構優(yōu)化的雙重紅利，隨著市場認知逐步提升，成長空間與估值水平均有望加速打開。