信達(dá)國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，給予心動(dòng)公司(02400)“買入”評(píng)級(jí)，公司自研游戲《心動(dòng)小鎮(zhèn)》國(guó)際版1月上線后表現(xiàn)強(qiáng)勁，下載量和流水亮眼，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。現(xiàn)有長(zhǎng)青游戲收入穩(wěn)健，新作《伊瑟》等儲(chǔ)備充足，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。TapTap平臺(tái)通過算法優(yōu)化推動(dòng)收入和毛利率提升，PC版及后續(xù)重磅新游有望進(jìn)一步擴(kuò)大生態(tài)。公司已啟動(dòng)股份回購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)其盈利增長(zhǎng)預(yù)期樂觀，短期內(nèi)存在發(fā)布盈喜公告的可能。

　　信達(dá)國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　《心動(dòng)小鎮(zhèn)》國(guó)際版1月上線，下載量及流水表現(xiàn)亮眼

　　集團(tuán)自研的生活模擬游戲《心動(dòng)小鎮(zhèn)》于1月8日上線國(guó)際版。根據(jù)AppMagic發(fā)布的1月全球手游下載排行榜，《心動(dòng)小鎮(zhèn)》首次入榜即位列第11位，全球下載量超1,200萬，主要來自美國(guó)、日本、韓國(guó)、泰國(guó)等�！缎膭�(dòng)小鎮(zhèn)》國(guó)際服(包括AppStore及GooglePlay)1月的預(yù)估流水達(dá)6,000萬元人民幣，而TapTap的流水尚未計(jì)算在內(nèi)。從地區(qū)收入占比來看，日本最高，其次為韓國(guó)及美國(guó)。數(shù)據(jù)顯示《心動(dòng)小鎮(zhèn)》市場(chǎng)接受度高，為未來長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)及2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　穩(wěn)定的存量游戲及潛力新作，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

　　集團(tuán)2025年上半年業(yè)績(jī)勝預(yù)期，收入同比增長(zhǎng)39%至30.8億元人民幣，經(jīng)調(diào)整盈利增長(zhǎng)206%至8.5億元人民幣，分別較市場(chǎng)預(yù)測(cè)高14%及74%，主要由于游戲及TapTap平臺(tái)增長(zhǎng)超預(yù)期。集團(tuán)擁有多個(gè)長(zhǎng)青游戲產(chǎn)品，包括《仙境傳說M：初心服》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》、《火炬之光：無限》等，用戶基礎(chǔ)穩(wěn)定，付費(fèi)意愿增強(qiáng)，當(dāng)中《初心服》上半年按凈額計(jì)算的游戲運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)3.2倍，達(dá)2.8億元人民幣。整體來看，上半年游戲分部收入20.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)39%。網(wǎng)絡(luò)游戲平均月活躍用戶同比增加20%，達(dá)1,141萬人，平均月付費(fèi)用戶增長(zhǎng)21%，達(dá)132萬人。對(duì)于長(zhǎng)青游戲產(chǎn)品，集團(tuán)計(jì)劃持續(xù)投入研發(fā)，以吸引更多玩家。同時(shí)，新游戲儲(chǔ)備充足，其中《伊瑟》國(guó)際服自6月上線以來表現(xiàn)亮眼，并于9月登陸包括中國(guó)在內(nèi)的所有東亞市場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期《伊瑟》將為下半年業(yè)績(jī)帶來增量貢獻(xiàn)。

　　TapTap廣告算法改進(jìn)，拉動(dòng)毛利率上升1.1個(gè)百分點(diǎn)

　　TapTap作為集團(tuán)的平臺(tái)生態(tài)，上半年中國(guó)版App平均月活躍用戶同比升1%，廣告算法的優(yōu)化及用戶活躍度提升，推動(dòng)TapTap收入同比增長(zhǎng)38%，達(dá)到10.1億元人民幣，分部毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至83.6%。集團(tuán)已于2025年4月發(fā)布TapTapPC版，順應(yīng)多端互通的行業(yè)趨勢(shì)。2026年即將推出的高關(guān)注度游戲，如《洛克王國(guó)》、《異環(huán)》等，預(yù)計(jì)將擴(kuò)大用戶基數(shù)，加上廣告算法持續(xù)改進(jìn)，將推動(dòng)廣告數(shù)量及單價(jià)提升，TapTap有望維持高增長(zhǎng)。

　　1月啟動(dòng)股份回購(gòu)計(jì)劃，短期內(nèi)有望發(fā)盈喜

　　集團(tuán)于1月啟動(dòng)自動(dòng)股份回購(gòu)計(jì)劃，擬于6月4日前回購(gòu)最多4億元股份，彰顯對(duì)業(yè)務(wù)前景的信心。根據(jù)機(jī)構(gòu)綜合預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期2024-2027年收入及經(jīng)調(diào)整盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)分別為17%及33%，現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2025及2026年預(yù)測(cè)市盈率(PE)約21倍及18倍。市場(chǎng)預(yù)期2025年經(jīng)調(diào)整盈利將同比增長(zhǎng)85%至16.2億元人民幣，短期內(nèi)有望發(fā)盈喜，若業(yè)績(jī)?yōu)槭袌?chǎng)帶來驚喜，估值可獲向上重估。