國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予敏實(shí)集團(tuán)(00425)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)5年處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)28/33/37億元(+20%/16%/14%)，EPS分別為2.37/2.75/3.15元。通過(guò)多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值50-59港元。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　汽配板塊稀缺多品類龍頭供應(yīng)商，深度受益于全球化客戶布局及產(chǎn)品擴(kuò)張

　　敏實(shí)集團(tuán)是全球汽車(chē)外飾龍頭、全球最大電池盒及車(chē)身結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，1999年開(kāi)始生產(chǎn)乘用車(chē)金屬飾條等汽車(chē)外飾件并逐步拓展業(yè)務(wù)，目前在車(chē)端具備車(chē)身結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、塑件系統(tǒng)、鋁飾條、金屬飾條四大事業(yè)部，通過(guò)全球77家工廠和辦事處配套全球逾80個(gè)汽車(chē)品牌。同時(shí)抓住AI浪潮下產(chǎn)業(yè)升級(jí)，布局機(jī)器人+液冷+低空業(yè)務(wù)加速兌現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。

　　外飾龍頭地位穩(wěn)固，現(xiàn)金流支撐新品研發(fā)

　　公司以外飾業(yè)務(wù)起家，完善具備1)以鋁飾條、行李架為核心的鋁件BU;2)格柵、尾門(mén)等注塑件為核心的塑件BU;3)彈性材料與不銹鋼復(fù)合的金屬飾條BU。多年占據(jù)全球車(chē)身飾條和行李架賽道市占率第一;2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入162.7億元，同比+6%。穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐公司推進(jìn)智能前端模塊、車(chē)身密封件等新品研發(fā)。

　　電池盒份額加速兌現(xiàn)，率先受益于歐洲新能源加速

　　公司2016年開(kāi)始探索電池盒業(yè)務(wù)，2020年獲德國(guó)大眾MEB平臺(tái)定點(diǎn)，截至2024年實(shí)現(xiàn)53億元收入，是全球最大鋁電池盒供應(yīng)商之一。公司目標(biāo)市場(chǎng)明確，2024年從歐洲獲取60%+電池盒業(yè)務(wù)收入，占據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)30%+份額。該行判斷伴隨大眾、寶馬、奔馳等諸多車(chē)企密集發(fā)布新能源車(chē)型，疊加德國(guó)重啟電動(dòng)車(chē)購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼，歐洲電池盒市場(chǎng)有望從2025年170億元提升至2029年330億元水平;國(guó)內(nèi)電池盒行業(yè)有望伴隨CTB/CTC技術(shù)路線滲透從400億元提升至600億元規(guī)模，公司具備材料性能+客戶綁定優(yōu)勢(shì)，有望率先受益。

　　全面布局機(jī)器人+液冷+低空賽道，產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)張

　　公司結(jié)合行業(yè)智能化大勢(shì)及自身鋁材、塑件等能力積累和客戶優(yōu)勢(shì)，拓展機(jī)器人+液冷+低空新賽道布局。①機(jī)器人，儲(chǔ)備面罩、結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，與智元簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，與西門(mén)子聯(lián)合拓展無(wú)線充電方案;②低空賽道，儲(chǔ)備機(jī)體系統(tǒng)及旋翼系統(tǒng)產(chǎn)品，與億航智能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議并獲量產(chǎn)訂單;③液冷賽道，拓展AI服務(wù)器液冷柜及分水器產(chǎn)品，已獲訂單并于2025年末開(kāi)始分批交付。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn);海外訂單拓展的風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。