國海證券發(fā)布研報(bào)稱，考慮到聯(lián)想集團(tuán)(00992)混合式AI進(jìn)展顯著，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2026-FY2028營收分別為801.44、876.00、932.35億美元，non-HKFRS凈利潤分別為17.96、19.73、21.11億美元，對(duì)應(yīng)non-HKFRSP/E倍數(shù)為8.0x、7.2x、6.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　國海證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件

　　聯(lián)想集團(tuán)于2026年2月12日發(fā)布FY2026Q3財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2026Q3(對(duì)應(yīng)自然年2025Q4)，公司實(shí)現(xiàn)收入約222.04億美元，同比增長18%，環(huán)比增長8.6%；毛利率約15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.46億美元，環(huán)比增長60%；實(shí)現(xiàn)non-HKFRS凈利潤5.89億美元，同比增長36%。

　　調(diào)整后凈利潤顯著增長，主要受益于效率優(yōu)化以及高端產(chǎn)品組合貢獻(xiàn)增長

　　 FY2026Q3，公司收入達(dá)到222.04億美元，三大業(yè)務(wù)集團(tuán)收入均取得雙位數(shù)同比增長。人工智能相關(guān)收入同比增長72%，占公司總收入的32%。在利潤方面，公司FY2026Q3調(diào)整后凈利潤約5.89億美元，同比增長36%，增速達(dá)收入增長的2倍。調(diào)整后凈利潤率上升34個(gè)基點(diǎn)至2.7%，體現(xiàn)運(yùn)營杠桿能力的提升、效率優(yōu)化以及高端產(chǎn)品組合和服務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)的增加。

　　智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)：平均售價(jià)上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)業(yè)務(wù)利潤提升

　　 FY2026Q3，公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)收入同比增長14%，運(yùn)營利潤同比增長15%。受惠于平均售價(jià)上升以及高端個(gè)人電腦、人工智能個(gè)人電腦、游戲個(gè)人電腦及個(gè)人電腦周邊業(yè)務(wù)的凈利潤率增長，個(gè)人電腦、平板電腦及其他智能設(shè)備的盈利能力保持強(qiáng)勁。個(gè)人電腦周邊業(yè)務(wù)收入取得高雙位數(shù)增長，利潤率顯著提升，進(jìn)一步改善整體組合及盈利水平。

　　基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)：進(jìn)行戰(zhàn)略重組，預(yù)計(jì)將加速在FY2027重回盈利軌道

　　 FY2026Q3，得益于云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)客戶群擴(kuò)大，公司基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)收入創(chuàng)下52億美元的最高水平，同比增長31%。并且，公司推行了戰(zhàn)略重組計(jì)劃，產(chǎn)生一次性重組費(fèi)用2.85億美元，此舉通過調(diào)整產(chǎn)品組合，提升員工技能，實(shí)現(xiàn)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)推動(dòng)運(yùn)營能力改善。通過該計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)將加速在下一財(cái)年重回盈利軌道，并提升盈利能力，致力于在未來連續(xù)3個(gè)財(cái)年均實(shí)現(xiàn)每年凈成本節(jié)省超過2億美元。

　　方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)：潛在市場(chǎng)規(guī)模較大，助力公司相關(guān)收入保持長期增長

　　 FY2026Q3，公司方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)季度營收同比增長18%，已連續(xù)19個(gè)季度取得雙位數(shù)增長。運(yùn)營利潤率提升至22.5%，接近歷史高位。該集團(tuán)收入中，運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案服務(wù)的收入占比不斷提升，成為驅(qū)動(dòng)方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)保持增長勢(shì)頭的關(guān)鍵因素。公司在IT服務(wù)業(yè)增長最快速的領(lǐng)域進(jìn)行策略性布局，潛在覆蓋市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3600億美元。在數(shù)字化工作場(chǎng)所服務(wù)、混合云、人工智能和可持續(xù)發(fā)展等領(lǐng)域，方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的增長速度則達(dá)到市場(chǎng)平均增速的2倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇；PC、服務(wù)器等業(yè)務(wù)復(fù)蘇程度不及預(yù)期；技術(shù)跨越替代，顛覆公司現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)；AI應(yīng)用在終端落地的進(jìn)度不及預(yù)期；不同地區(qū)股市存在差異性；美國關(guān)稅政策加重產(chǎn)品成本風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。