信達(dá)證券（601059）發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予康哲藥業(yè)(00867)“買入”評級，該行預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為82.16億元、98.59億元、120.28億元，同比增速分別為10%、20%、22%;歸母凈利潤分別為16.15億元、18.50億元、22.38億元，同比增速分別為0%、15%、21%。該行看好公司中長期成長性。

　　信達(dá)證券主要觀點如下：

　　國內(nèi)�？粕虡I(yè)化領(lǐng)軍企業(yè)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型開啟新一輪成長周期

　　康哲藥業(yè)創(chuàng)立于1992年，是國內(nèi)領(lǐng)先的開放式醫(yī)藥平臺企業(yè)，以藥品代理業(yè)務(wù)起步，歷經(jīng)三十余年發(fā)展，成功轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新型綜合性醫(yī)藥企業(yè)。自國家集采政策實施以來，公司原成熟產(chǎn)品如黛力新、波依定、優(yōu)思弗一度承壓，2023-2024年收入下滑，集采負(fù)面影響在2025年上半年基本消化，公司營收與歸母凈利潤增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，心腦血管、消化等基石業(yè)務(wù)企穩(wěn)，皮膚健康、眼科等新興業(yè)務(wù)快速增長。

　　國內(nèi)商業(yè)化能力卓越，海外東南亞市場研產(chǎn)銷布局完備

　　公司具備卓越的、覆蓋全鏈路的商業(yè)化能力，擁有約4700人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊，網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋中國超5萬家醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)、約30萬家零售藥店及主流電商平臺，能夠高效驅(qū)動產(chǎn)品放量。國際化戰(zhàn)略方面，公司前瞻性地在東南亞市場構(gòu)建了完整的研發(fā)+注冊與商業(yè)化+生產(chǎn)一體化布局，為公司打開了長期、可持續(xù)的第二增長曲線。

　　四大業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)，心腦血管、消化基石穩(wěn)固，皮膚及眼科注入新動能

　　公司四大業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)：1)心腦血管相關(guān)疾病線為公司支柱業(yè)務(wù)，營收占比約48%，集采影響已基本出清，創(chuàng)新產(chǎn)品維福瑞等正快速放量;2)消化自免線營收占比約30%，以億活、慷彼申等獨家產(chǎn)品為穩(wěn)定基本盤，并新增美泰彤等創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量;3)皮膚健康線營收占比約11%，由子公司德鎂醫(yī)藥獨立運營，已上市生物制劑產(chǎn)品益路取、已獲批的重磅產(chǎn)品磷酸蘆可替尼乳膏(白癜風(fēng))潛力大，且分拆上市計劃有望重估其價值;4)眼科線營收占比約8%，獨家產(chǎn)品施圖倫滴眼液為核心產(chǎn)品，并新引入諾華的諾適得、倍優(yōu)適等抗VEGF藥物，打造了具有競爭力的藥械產(chǎn)品組合，增長動能顯著。

　　創(chuàng)新管線步入收獲期，多元創(chuàng)新成果密集兌現(xiàn)

　　公司通過合作開發(fā)及自主研發(fā)，高效布局了近40款創(chuàng)新管線，并已進(jìn)入成果密集兌現(xiàn)階段。目前已有6款創(chuàng)新藥成功上市實現(xiàn)商業(yè)化，處于NDA階段的重磅創(chuàng)新產(chǎn)品包括：1)注射用Y-3，用于急性缺血性腦卒中治療，兼具預(yù)防卒中后抑郁焦慮，2025年12月NDA受理;2)德昔度司他片，用于非透析的成人慢性腎臟病患者貧血治療，2024年4月NDA受理;3)斯樂韋米單抗注射液，用于成人疑似狂犬病病毒暴露后的被動免疫，2025年1月NDA受理;4)唯康度塔單抗注射液，用于破傷風(fēng)的被動免疫，2025年5月NDA受理;5)ZUNVEYL，用于治療阿爾茨海默病，2025年7月NDA受理;6)MG-K10(IL-4Rα單抗)，特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥上市申請于2025年10月獲受理。據(jù)測算，公司核心創(chuàng)新產(chǎn)品銷售峰值潛力合計超百億元。此外，多個自研創(chuàng)新藥品種陸續(xù)進(jìn)入臨床階段，多元創(chuàng)新成果密集兌現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示

　　藥品集中采購政策風(fēng)險;創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)與上市不及預(yù)期風(fēng)險;創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險;國際化經(jīng)營風(fēng)險。